金融期货合约规模设计研究

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1、金融期货合约规模设计研究摘要：金融期货合约规模的大小会对市场交易造成影响，过小的合约规模将增加交易者的交易成本，而过大的合约规模却会阻止一些小额交易者进入市场，使得成交量减小，买卖价差价值扩大，市场交易效率降低。合约规模是否合理可通过比例法和合约风险价值法来判断。我国开展金融期货，可采用先大合约规模，后小合约规模方式进行。关键词：金融期货；合约设计；合约规模Abstract:Financialfuturescontractsizecaninfluencemarkettrading.Smallcontra

2、ctsizeincreasestradingcost,hoaypreventsmalltradersfromtrading,decreasestradingamountandincreasesthelevelofbid-askspread,affectsthetradingefficiency.Reasonablecontractsizecanbejudgedbyproportionmeasuringandriskvaluemethod.—12:30pm，2:00pm-4:15pm电子交易：4:40pm

3、-7:00am悉尼期货交易所减小合约规模，是因为SPI股指期货1个合约单位的成交量占总交易量的50%左右，表明合约规模对小资金规模交易者的交易造成了明显的阻碍作用。SPI股指期货合约分割以后，对于同样交易金额，交易所费用会增加4倍，交易者付给经纪商的佣金也会增加，但这部分费用是通过相互协商来决定的，由于经纪商之间的竞争，这部分费用的增加幅度一般会小于合约分割的比例。悉尼期货交易所的短期利率期货BAB于1979年开始交易，是在美国期货市场外，第一个被开发的利率期货，也是目前世界上交易最活跃的短期利率期货之

4、一。1993年5月1日悉尼期货交易所把BAB的合约规模调高了1倍，而其他条款维持不变。这种调整主要是因为当时金融机构参与BAB交易比较活跃，交易所考虑较大的短期利率合约规模更符合国际标准，希望借此降低机构投资者的直接交易费用，吸引更多外国大的机构投资者参与。交易所的这种改变事实上也受到国内机构投资者的支持，因为，这也同样可降低他们的交易费用。表2：短期利率期货合约BAB的调整情况1993.5.1前1993.5.1后合约规模500，000澳元1，000，000澳元最小价格波动档位0.01%0.01%最小价

5、格波动价值650澳元100澳元初始保证金850澳元850澳元交易所费用每张合约1澳元/每单向佣金由会员和客户协商交易时间交易池交易：9:50am—12:30pm，2:00pm-4:15pm电子交易：4:40pm-7:00am在期货市场上，买卖价差通常是用来反映市场交易效率的重要指标之一，但实质上，真正影响交易的是买卖价差的价值，因为在合约乘数不变的情况下，单位买卖价差的价值是不变的，所以才用买卖价差来代表买卖价差价值。买卖价差价值是投资者为获得即时性交易所必须支付的成本，买卖价差的价值越小，市场的交易效

6、率就越高。但合约规模的变化，会导致单位买卖价差的价值发生变化，对于SPI指数期货来讲，合约规模缩减了4倍，1个指数点的买卖价差价值由修改前的100澳元，下降为25澳元；而对于BAB利率期货来讲，由于合约规模的扩大，单位买卖价差的价值则增加1倍。表3：SPI和BAB期货合约修改前后市场情况对比SPIBAB92.9.18-93.10.893.10.11-94.10.27T检验92.9.18-93.10.893.10.11-94.10.27T检验交易量（合约/日）8446111933.735800323462

7、.13平均交易间隔（秒）39.5227.565.8918.5721.132.63平均交易合约（张）/笔2.948.0713.4840.8525.6616.34平均买卖价差（点）1.30171.36383.381.30971.25711.41买卖价差价值（澳元）130.1734.0962.5865.5125.719.83注：两时段每日平均交易量是已调整为统一交易规模，即SPI调整前的合约数已乘以4，BAB调整前的合约数已除以2。在交易量方面，从上表可以看出SPI期货合约在调整后的时期内，平均每日交易合约数

8、比调整前增长了32.5%，交易频率也显著加快；表明随着期货合约规模的缩小，增加的新的小额投资者的交易量要远大于大的机构投资者因交易费用增加而减少的交易量。MikeAitken(2000)对悉尼交易所SPI的交易量和合同规模的关系进行了回归分析，发现合同规模每增加1%，交易量将下降0.59%⑴，也支持了同样观点。而BAB利率期货交易量随着合约规模的扩大，下降了9.6%；平均交易间隔由18.6秒扩大到21.1秒，这一结果也与理论假设相符。在买卖