油运行业供给端需求端及价格趋势分析

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油运行业供给端需求端及价格趋势分析  一、油运行业供给端预判  交付减少叠加拆船增加,供给增速有望大幅下行.从行业整体运力增速情况看,2019年处于运力增速小高峰,油轮总运力和VLCC运力同比增长6%和8.6%,2020年增速则分别降至2.2%和3.2%.从2020年开始,行业将面临交付下降和拆解增加双重影响.以占总运力比重60%的VLCC船型为例,2020-2021年新增交付预计为50/20艘,同比2018年下降26%/60%.拆解方面,达到20年以上船龄的VLCC占比4%,对应2020和2021年分别为47和27艘.  历年油运总运力及同比增速

1  历年VLCC运力及同比增速

2  1995年以来油轮交付和拆解量  按照年份划分的VLCC分布

3  2000年以来VLCC交付和拆解量

4  VLCC船龄结构分布  1996-2020年供需边际差与运价走势

5  从2007年以后航运整体都处于降速航行状态,即使是在2014年-2016年的油运牛市里船舶速度也仅提升了5%,当前航速已经处于2014年以后的较高水平,降速航行已经成为行业常态,由于降速航行隐藏的运力也并不会大规模释放.  VLCC平均船速变化

6  VLCC受限运力分布  订单占运力比大幅下行,约束供给增量上限.油运行业未来供给增量的核心边际制约因素在于在手订单量.目前油轮在手订单和VLCC在手订单量占总运力比重仅8.3%和7.8%,处于近20年低点,2008-2009年峰值分别为44%和54%,意味着未来能够投放的最大运力大幅受限.从行业新签订单规模情况看,2018-2019年新增订单大幅下降,通常该指标领先交付量2-3年时间,暗示未来2-3年内交付量有望大幅减少.此外,2019年行业交付运力/在手订单比例出现小高峰,意味着在新签订单下行背景下,未交付存量运力可能下行.

7  油运在手订单及占总运力比重变化  VLCC在手订单及占总运力比重变化

8  2019年是油轮运力交付小高峰  上游造船行业出清,船价底部企稳提升进入壁垒.长期来看,上游造船行业自2012年以来持续经历产能出清的过程.2019年行业总产能较2012年下降38.5%.从产能分布情况看,造船行业经历出清后呈现高度集中状态,中日韩三国目前持有95%的全球造船订单,而前十家企业在手订单占比达到70%.行业出清和集中导致造船价格底部企稳反弹,增加了供给约束和产能投放壁垒.

9  造船行业历年产能变化  全球油轮在手订单按国家分布

10  二、油运行业需求端预判  2013-2019年,全球原油产量由91.7百万桶/天提升至100.4百万桶/天,需求量由91.8百万桶/天提升至100.3百万桶/天,CAGR均为1.5%.相较于原油产销较为平稳的趋势而言,海运贸易的增速波动却显得更加明显.其中原因与原油的贸易量和进出口分布有关.首先,原油贸易量2014-2019年复合增速2.3%,远高于产销增速.其次从结构看,中东、拉美、非洲的出口量基本保持平稳,而美国原油出口量从20万桶/天增至280万桶/天,CAGR为69.5%.如考虑2020年预期,则14-20年间美国出口量增加数达到全球原油出口总量的70%.  2012-2020年全球原油产量及增长

11  全球原油需求量量及增长

12  主要产油国的产量  OPEC国家的产量

13  全球原油运输供给需求变动

14  全球成品油运输供给需求变动  全球原油贸易量情况

15  从需求端情况看,亚洲是全球原油进口增量的核心来源,2014-2020年中国需求增量占全球总量的77%,亚洲其他国家则贡献34%的需求增量,而欧洲、美国及其他国家总量处于萎缩状态.从产量贡献以美国为主,需求增量以亚洲为主的供需格局可以判断,未来可能会出现美国额外原油产量销往远东的情况.亚洲原油进口增速远超全球增速  运距拉长,美油东运有望大幅提升油运需求.从运距层面看,将石油从美国运往远东的距离约为中东运往远东距离的2.4倍,

16在海运贸易量不变的情况下,运距提升有望大幅增强油运需求,假如美国2020年出口原油增量的一半由远东地区采购,则将提升1.9%的油运需求.若2021年继续增产,则需求端增量有望继续大幅攀升.美油东运对运力需求的敏感性测算美国出口占比20162017201820192020E全球原油出口（百万桶/天）38.940.340.440.241.2美国原油出口（百万桶/天）0.30.91.92.83.9美国出口占比0.8%2.2%4.7%7.0%9.5%美油东运比重20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%额外需求增加0.8%1.5%2.3%3.0%3.8%  三、油运行业价格趋势

17  原油价格暴跌,短期浮仓储油需求或致运力退出.3月,伴随沙特与俄罗斯相继宣布增产计划,叠加对疫情下需求不振的担忧,原油市场价格出现大幅下跌.当月布伦特油价跌幅达到57%,超低位油价促进了市场对于价格远期修复的预期,原油期货出现远期升水结构.当前1个月/3个月/6个月原油期货升水幅度达到3.74/7.26/11.17美元/桶.由于极高的升水存在,原油市场存在远期套利行情,支持油轮被用于海上浮仓储油.一方面,储油收益-财务成本小于租船费用时套利行为会持续存在,对运价形成一定支撑（例如3月期升水6美金对应的运价支撑约为13.3万美金/天）.另一方面,升水越明显,套利空间越大,用作海上浮仓的油轮数量增加导致运力退出市场,会增加运力的紧缺程度.  布伦特原油价格（美元/桶）

18  WTI原油价格（美元/桶）

19  目前原油处于深度升水状态  油价下跌推升储油需求,助推油运需求提升.逻辑上看,由于油价下跌,会推升需求国的原油库存水平,但产油国库存不会出现显著变化,假设原油产出后无法销售,只需通过控制产量即可,无需提升产油国库存.因此,油价下跌主要刺激原油需求国库存抬升,历史数据表明,通常库存抬升都发生在油价下跌时.从当前情况看,美国原油库存量和OECD原油库存量均出现了短期激增,表明需求方处于快速加库存的阶段.而库存的堆积需要通过更多的海运贸易来实现,有助于提升油运需求.

20  美国原油库存量（百万桶）  加库存通常发生在油价下跌时

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