g7汇率和商品月报：美元牛终结？言之尚早

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1、2017年7月4日G7汇率和商品月报美元牛终结？言之尚早郭嘉沂张峻滔兴业研究兴业研究分析师分析师【摘要】【策略推荐】（1）当前美元指数与实际收益率和权益市场表现出现背离，从资产回报率角度看，美元指数存在一定程度低估。未来美债实际收益率走高，有助于美元筑底反弹。（2）欧元、英镑等非美货币在货币政策实质性紧缩前缺乏持续升值动力，其大幅升值反而会掣肘货币政策紧缩进程。（3）贵金属大概率弱势回调。（4）7月至9月将进入北美全年原油消费高峰，但鉴于油价已经进入下行通道，交易以区间策略为主。【风险提示】（1）美联储官员在

2、7月转向“鸽派”。（2）若有充分证据表明特朗普“妨碍司法”指控成立，其遭到弹劾的风险将急剧上升。（3）7月20日欧央行议息会议释放超预期“鹰派”信号。（4）7月17日，英国和欧盟磋商公民境外权利问题，英国可能再度转向“硬退欧”。【市场回顾】市场交易重点由美国转向欧洲。6月末欧央行、英央行和加拿大央行先后发表“鹰派”言论，导致美元指数此前的筑底反弹功亏一篑。贵金属如期迎来回调，全球利率上行使得贵金属多头持仓兴趣降至冰点。原油价格在6月大部分时间承压下跌。有色、黑色在6月走强。关键词：G7货币政策1○C兴业研究版权

3、所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明G7汇率和商品月报美元牛终结？言之尚早【策略推荐】美元指数：强支撑将至，警惕超跌反弹美元指数月初如期在96.5一线反弹，但月末随着三大央行的“鹰派”言论而进一步下行击穿96.5支撑。展望7月，美元指数迎来超跌反弹的概率大于继续大幅贬值。据美国经济委员会主席柯恩透露，白宫将在今年9月向国会提交详细的税收改革计划。而美国国会将于7月31日至9月4日休会。因而在9月前，白宫可能披露税改、基建等财政刺激措施的更多细节，将有助于通胀预期和经济增长预期再度上行

4、，引导美国中长期国债收益率走高。技术分析角度而言，美国10年期国债收益率已经在去年7月至12月涨幅的0.382回撤即2.13%得到强支撑后反弹，且向上突破了今年年初至6月的下行趋势线。目前看来，下半年随着原油价格同比增幅回落，美国CPI同比也将逐步下行。美债名义收益率上行和CPI同比下行将导致实际收益率上行，利多美元，利空黄金。当前美元指数与实际收益率以及权益市场表现出现背离，从资产回报率角度看，美元指数存在一定程度的低估。美联储方面，市场对于年内第三次加息的预期依然存在上行空间。基于美联储6月议息会议定下的乐

5、观基调，尽管下半年通胀压力不大，但对经济持续增长的信心仍足以支撑年内第三次加息。7月，可能有更多联储官员发声支持第三次加息或暗示将在年内开始缩表。这将有助于美债收益率的走高和美元反弹。自2014年下半年延续至今的美元牛市目前尚无终结的迹象。从基本面而言，美国与其他经济体的货币政策分化仍然存在，美国资产回报率依然更具优势。从技术分2○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明G7汇率和商品月报析而言，美元指数的头部形态尚不能确认。因而在未来一段时间美元指数仍将在95至105的高位

6、盘整。技术分析而言，美元指数周线MACD已经出现底背离，威廉指标快慢线双双进入超卖区域，均表明有短线反弹需求。即便美元就此一蹶不振，也需要反弹后再下跌的确认。我们认为未来一个月美元指数在去年5月至今年1月涨幅的0.764回撤即94.73附近存在强支撑，不太可能有效突破这一点位。反弹后则可能在年初至今下跌趋势线的97.87附近遭到阻力，突破后更高阻力在99.27附近。图表1：美国10年期国债收益率日线图资料来源：CME,兴业研究3○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明G7汇

7、率和商品月报图表2：美国CPI和WTI原油注：WTI原油同比和美国CPI同比中性预期、下限、上限分别对应WTI原油均价50、45、55美元/桶。资料来源：Wind,兴业研究4○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明G7汇率和商品月报图表3：实际收益率、权益市场和美元指数1040.8%1048501020.6%1021007500.4%981000.2%6509698940.0%55092-0.2%9645094923502016-01-082017-01-08美元指数美国1

8、0年期国债实际收益率(rhs)美元指数MSCI美国-MSCI欧洲(rhs)资料来源：Wind,兴业研究图表4：美元指数周线图资料来源：Wind,兴业研究贵金属：上涨驱动力不足今年上半年驱动金价上涨的主要力量是美元实际利率下行以及避险需求，然而7月并没有重大风险事件利好黄金。希腊债务问题已经得到妥善解决。旷日持久的退欧谈判已经难以挑动市场的神经。VIX指数今年持续走低，市场对于风险事件