美国经济、美元汇率与大宗商品价格

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1、安信证券宏观研究2011年5月美国经济、美元汇率与大宗商品价格之一——在近忧远虑中蹒跚前行的美国经济123莫倩尤宏业高伟栋2011年5月10日内容提要大宗商品价格和美元汇率在上周经历了戏剧性的变化。身处其间的投资者面对暴跌的商品和明显反弹的美元，在惊心动魄之余，也不可遏制地陷入深深的迷惑与思考：美元的反弹能否持续？大宗商品是调整还是雪崩？美国经济迎来的是黎明还是“伪黎明”？本文为这一系列报告的第一篇，主要侧重于对美国经济的考察，关于美元汇率和大宗商品的讨论请参考我们即将推出的报告。我们认为当前的美国经

2、济类似于1992-1994年的情况。经济从信贷紧缩中恢复过来，但复苏的力度仍比较弱，也未能有效转为就业的明显提升。在新的技术力量仍未能浮出水面的情况下，也许至少在未来1-2年的时间里，美国经济可能仍维持目前的格局：即经济温和复苏，但就业市场的改善有限，整体上美元汇率低位徘徊。回顾历史经验，只有比较快速的技术进步，才能推动美国经济出现比较强劲的增长和强势美元的局面。不过这一点还存在巨大的争议和不确定性。1高级宏观分析师，moqian@essence.com.cn，S14505110200212宏观分析

3、师，youhy@essence.com.cn，010-66581625，S14505110200283联系人，gaowd@essence.com.cn，010-66581626安信证券宏观研究2011年5月引言大宗商品价格和美元汇率在上周经历了戏剧性的变化。身处其间的投资者面对暴跌的商品和剧烈反弹的美元，在惊心动魄之余，也不可遏制地陷入深深的迷惑与思考：美元的反弹能否持续？大宗商品是调整还是雪崩？美国经济迎来的是黎明还是“伪黎明”？本文为这一系列报告的第一篇，主要侧重于对美国经济的考察，关于美元汇率和大

4、宗商品的讨论请参考我们即将推出的报告。在经历去年2季度之后的节节攀升后，今年1季度美国经济出现了明显的放缓，其GDP环比折年率的增速为1.8%，较去年4季度3.1%的水平出现了明显的下降。实际上，美联储近期下调了2011年美国经济增速的预期，经济学家们的一致预期也下调了2011年的美国经济增速。在黯淡、毫无亮点的经济数据之下，美国经济到底怎么了？复苏的前景又如何呢？从一些分析人士的评估来看，1季度美国经济的放缓可能主要和一些短期的和临时性因素有关，包括今年早些的恶劣天气，高油价对汽车等消费的抑制，以及政

5、府开支的短期放缓等。尽管这些短期因素可能仍然会影响2季度的经济增长，但看起来大多数经济学家预期下半年后美国经济可以重新回到3%左右的水平。需要说明的是，尽管1季度明显回落的政府开支可能在今年年内可以得到恢复，但从中期角度来看，政府开支的收缩将会是一个趋势，并可能会对中期内的经济增长产生一定的负面影响。在此背景下，我们有必要来检查一下美国经济增长两大支柱——投资和消费未来的前景。安信证券宏观研究2011年5月图1：美国政府预算赤字占GDP的比重（%）政府预算占GDP比重420-2-4-6-8-10-121

6、990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020数据来源：CEIC，安信证券1、消费自去年下半年以来，美国消费出现了稳步上升的局面，增速回到经济危机前的水平。但今年一季度，消费出现了一定放缓，特别是3月份消费增速较1、2月份有所下滑。从细项数据来看，服务的消费增速在上行，但商品特别是耐用品的消费则出现了明显的下降。汽车等耐用品消费的下降也许和高油价、以及较往年异常寒冷的天气有关。图2：美国个人消费同比（%）（2005年不变价）

7、4.0PCE3.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11Mar-11数据来源：CEIC，安信证券安信证券宏观研究2011年5月图3：PCE耐用品和PCE新乘用车同比（2005年不变价）15PCE耐用品PC

8、E新乘用车4030102051000-10(5)-20(10)-30(15)Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10Jan-11-40数据来源：CEIC，安信证券从支持消费的基本面力量来看，随着美国就业市场的逐步改善和消费信贷的温和回升，我们相信美国的消费数据将继续增长。迄今为止，美国的劳动