国防军工行业军工集团精品研究系列之一：中国航天科技集团，航天事业蓬勃发展，资产整合加速可期

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1、行业及产业国防军工2017年08月14日航天事业蓬勃发展，资产整合加速行业研可期究/行看好——军工集团精品研究系列之一：中国航天科技集团业深度相关研究本期投资提示："军工个股分化，建议配置估值水平低且逻辑确定性强的标的——军工行业周报本篇报告聚焦在航天科技集团的主业方向和资本运作，构建上市公司资产整合的评分体20170814"2017年8月14日证系，筛选出在集团资产证券化进程中最有可能受益的标的。随着军工集团混合所有制改革"重视军工阶段性机会，建议配置估值水券的持续推进和院所改制工作的正式实施，我们认为，未来集团事业单位改革和军工资产市平低且逻辑确定性强的标的——军工行研究业

2、周报20170808"2017年8月8日场化经营有望取得重大进展。在此预期基础上，本文从以下三个方面对集团如何充分发挥报上市公司的优势进行深入研究：1）梳理集团业务及业绩发展情况；2）分析集团资本运作告的历史与发展规划；3）构建资产整合预期评分体系，从而通过对上市公司多个维度的考证券分析师察，筛选出业务发展及资产整合潜力较大的投资标的。周海晨A0230511040036zhouhc@swsresearch.com航天科技集团的优势在于其行业增长明确、主营业务突出、盈利能力强。1）根据国务院研究支持规划，“十三五”是中国航天发展的战略机遇期，在“十三五”计划实施的100个重大工韩

3、强A0230116080004程项目中3个项目涉及航天领域；2）集团全面布局宇航系统、导弹武器系统、航天技术hanqiang@swsresearch.com王贺嘉A0230116060001应用、航天技术服务四大产业，“十二五”期间实现重大突破，载人航天、探月工程等项目wanghj@swsresearch.com达到世界先进水平；3）盈利能力位列军工集团第一梯队，“十二五”期间集团营收复合增联系人速达12.8%，利润复合增速达10.4%，2016年集团在中央企业负责人经营业绩考核中排王贺嘉名第一，连续13年评为A级。(8621)23297818×7334wanghj@swsres

4、earch.com集团历史上多次进行资本运作，目前总资产口径资产证券化率仅22%，集团计划“十三五”末将资产证券化率提升至45%。1）“十二五”期间，集团通过成立、组建、重组、收购等多种方式，积极实施内、外部业务重组，优化主业产业链；2）国家层面出台多项政策支持军工集团资产证券化工作，集团层面提出加快推动资源重组，大力发展上市公司资本运作，计划“十三五”末将资产证券化率提升至45%；3）集团目前总资产口径资产证券化率仅22%，在央企军工集团中排名靠后。集团下属科研院所拥有大量优质体外资产，旗下上市公司资产整合潜力较大。基于对集团资产证券化进程的历史及规划的梳理，我们建立了集团

5、旗下十三家上市公司关于资产整合潜力的排行榜。我们基于以下四个维度对上市公司的资产整合潜力进行打分：1）上市公司的主营业务与集团“十三五”规划重点发展板块的契合度；2）上市公司目前市值规模水平；3）上市公司与集团内部资源整合战略的契合度；4）上市公司与集团外部并购战略的契合度。参照上述维度的衡量标准，我们采用0到5等距数据对每家上市公司进行评分并加总，形成排行榜。总分排名由大到小依次是中国卫星、航天机电、南洋科技、康拓红外、航天电子、航天动力、四维图新、亚太卫星、中国航天万源、航天工程、乐凯新材、乐凯胶片以及航天控股。重点推荐中国卫星、航天机电、南洋科技，建议关注康拓红外、航天电

6、子、航天动力。依据排行榜结果，重点推荐中国卫星、航天机电和南洋科技：1）所属业务都是集团规划的重点领域；2）是子板块相关业务的唯一上市；3）市值规模相对较低；4）虽然外延并购不是资本运作的重点，但是子集团的内部资源整合阶段、受重视程度以及整合空间都优于其他公司。另外，外延并购思路，建议关注四维图新；内部整合思路，建议关注南洋科技。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度投资案件投资评级与估值随着国企改革和科研院所改制的推进，我们认为，未来集团在事业单位改革和军工资产市场化经营的进展值得市场重点关注，主要理由是：1）集团所处行业增长明确、主营业务突出、盈利能力强；2）集团

7、目前总资产口径资产证券化率仅22%，在军工集团中排名靠后，国家层面已出台多项政策支持资产证券化工作，集团层面积极响应，计划在“十三五”末将资产证券化率提升至45%；3）集团下属科研院所仍有大量优质的体外资产，上市公司未来存在较大资产整合潜力。关键假设点1）国企改革、科研院所改制、军民融合等政策顺利落地；2）集团将贯彻落实关于资本运作的“十三五”规划。有别于大众的认识长期以来，市场对于军工集团资产证券化投资主题的担忧主要来自于相关配套政策不明朗、集团资本经营思路难把握以及注入资产业