宏观经济月报：何谓非典型性库存周期？

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1、证券研究报告·宏观研究宏观研究月报2017年7月2日何谓非典型性库存周期？—宏观经济月报20170702摘要每周思考：我们认为市场上关于库存周期的分析思考过于机械，由于本轮库存周期具有非典型性，市场可能高估了下半年2017年7月2日库存周期对于经济下行的冲击。这里的“非典型性”体现在两个方面：一是本轮库存周期叠加行政去产能，中上游原材料相证券分析师丁文韬关行业库存行为明显弱化，扣除价格因素后整体库存变动不明执业资格证书号码：S0600515050001显，因此相较于前几轮库存周期，对经济增速变化的边际影响dingwt@d

2、wzq.com.cn较为有限；二是2015年以来的供给侧改革影响下，生产和需0512-62938661求端已经发生了一些结构性变化，因此各个行业库存行为存在明显分化，库存周期不同步，这也是下半年经济增速小幅回落研究助理叶凡中的重要支撑。yef@dwzq.com.cn实体经济观察：本周高频数据观察，（1）下游：地产销售持021-60199774续走低，一、二、三线城市商品房成交面积与土地成交同比降速放缓。（2）中游：螺纹钢、水泥价格持续走高，高炉开工研究助理肖雨率同比降速放缓，发电耗煤量同比增速放缓。（3）上游：南xiao

3、y@dwzq.com.cn华工业品指数稳定回升，原油价格加速下跌，CRB现货指数021-60199763同比增速稳定，铁矿石价格同比下降速度放缓。（4）价格：鲜菜价格同比稳定，猪肉价格持续下跌，或继续拖累CPI。证券分析师韩俊周政策聚焦：日前，财政部、中国人民银行和中国证监会三部委执业资格证书号码：S0600513090001联合发布财金〔2017〕55号文，探索符合标准的PPP项目在建设期进行资产证券化。55号文提出分类稳妥地推动PPP项hanjzh@dwzq.com.cn目资产证券化、严格筛选开展资产证券化的PPP项

4、目、完善010-66213445PPP项目资产证券化工作程序、加强PPP项目资产证券化监管等四方面要求，着力拓宽项目融资渠道，并鼓励不动产投资信相关研究托基金发展，推动PPP项目证券化市场健康平稳发展。截至目1．抱朴守拙，守望花开-2017宏观中期报告20170618前，发改委向证监会推荐了两批共17单PPP资产证券化产品。此次出台55号文，重点突出为PPP项目各主体的二次融资提2．中美贸易再平衡：美国能否梦想成真？供更好的路径。一方面，放宽PPP项目资产证券化项目运营期20170525限标准，有利于满足在PPP项目较长的

5、建设期限条件下项目主体的短期融资需求，拓宽融资渠道。同时，推动PPP项目资产3．2017消费系列研究（一）——回升周期中的农村消费：潜力、热点与驱动力证券化建设，有利于加快PPP项目对社会资金回收和投放速20170505度，达到盘活存量资产的目的。我们认为，结合当前绿色金融改革要求，放宽PPP项目资产证券化将使清洁能源、环境治理、4．2017“一带一路”新生系列（二）：“五绿色环保等行业将充分受益。通发展”观察，新热点、新结构、新推风险提示：金融监管超预期，市场波动超预期。进201703305．从各省投资目标看2017年

6、固定资产投资20170303东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观研究月报20170702目录1.每周思考：何谓非典型性库存周期？...................................................42.实体经济观察...........................................................................................72.15月经济数据点评..............................

7、..........................................................................72.1.1核心CPI或已见顶，PPI下行中存支撑—5月通胀数据点评............................................72.1.1.1食品项拖累下新涨价因素不及预期.........................................................................................

8、...........................72.1.1.2被动补库存确立，PPI下行趋势中仍有支撑.................................................................................................