7月草根调研：经济韧性极强，下半年不看需求大幅下行

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1、2017年7月30日星期日FICC·见微知著7月草根调研经济韧性极强，下半年不看需求大幅下行核心结论地产：（1）三四线销售表现火热，大部分城市出现供不应求的状态。（2）改善型需求者为三四线城市购房主力军。（3）调研对象对未来预期仍然较为乐观。钢铁：（1）七月钢厂维持高额利润。（2）钢厂在极高的利润下，基本保持满负荷生产，一直都没有计划大检修。库存压力不大，订单很好，长协户为主，比较稳定。（3）预计8月需求继续上升。重卡：（1）7月重卡销量预计7.8万台，8月低基数效应仍维持正增长。（2）重卡目前处于行业淡季，之前行业积压订单已经消化完毕，各地没有开始出现库存，行业处于正常淡季滑落，未能见

2、到超预期的下滑，仍维持稳定状态。挖机：（1）挖掘机预计同比增长90%，淡季不淡。（2）部分地区中大挖占比超出往年的比例，而且中大挖部分机型仍有断货，映射下游基建和矿山建设仍就比较活跃。家电：（1）高温天气推动空调销售略超预期，零售渠道受益大于工程渠道。（2）库存持续低位缺货现象普遍。新冷年开盘在即预期偏乐观。（3）冰洗、厨电及小家电销售偏向平稳。纺织：（1）7月上半月织造运行较为平稳，月底因高温以及订单转差，下滑明显。（2）后市展望，8月中上旬确定转弱，9月起的传统旺季是否再来市场有分歧。塑料：（1）7月需求符合季节性淡季，同比角度看需求依旧平稳。（2）8月需求预计环比继续走弱，除了环保

3、压力的持续，最主要来自同比持续高温的影响，但同比角度去看，变化依旧不明显。章左昊（宏观）潘越（房地产）杨云鹏（重卡、工程机械）FICC组+86.21.61645362李丹樨（家电）范振赛（塑料）zhzhang@hzinsights.com戚明之（纺服）韩京润（钢铁、水泥）弘则弥道（上海）投资咨询有限公司•HorizonInsights1/22FICC·见微知著本次调研反馈中，房地产、工程机械和纺织这些行业的变化值得注意：房地产方面，三四线销售表现火热，大部分城市出现供不应求的状态。当前三四线城市的购房者主要以换房为主，这一方面与政府实行的二胎政策有关，一方面棚户改货币安置政策有关。投资型

4、需求者主要存在于一些与一二线城市距离较近或当地有一定政策福利的三四线城市。多数调研对象对未来预期仍然较为乐观，从去年年底开始到现在，三四线城市的房价同比增速达到30%-50%，虽然有的民众产生了一些恐高情绪，但开发商预期仍然较为乐观。从供给来看，相比一二线的直接限购限贷政策，三四线更多的是无房可卖，因为通常从拿地到推盘需要6-9个月的时间，很多的开发商表示下半年推出新盘子可能要等到9月份了，因为都是去年年底才拿到的地。当前的库存水平低，有的则出现了卖断货的现象，询盘依然积极，预计供不应求的状态还将持续一段时间。但是，一些调研对象都提及到房产备案价一说，一旦市场价超出该价格开放商就会受到销

5、售限制，这会影响其提价节奏，对于一些政府可能出台的限制政策开放商也是持担忧态度。工程机械方面，本次调研中我们发现重卡销量仍然保持较高的水平，7月预计有7.8万台，同比有50%左右的增长，8月预计也将继续保持正增长。挖机虽然进入了行业的淡季，但是同比尺度增速仍然高企。部分地区中大挖占比超出往年的比例，而且中大挖部分机型仍有断货，映射下游基建和矿山建设仍就比较活跃。纺织方面，7月上半月织造运行较为平稳，月底因高温以及订单转差，下滑明显。在6月织造草根调研中，我们发现，织造整体仍然维持良好的运行态势，库存显著低于过去数年的平均水平，而负荷仍然持续在高位。在7月的调研以及结合我们一些行业数据，7

6、月下旬环比走弱迹象明显，并且将至少延续至8月中上旬，原因主要在于原料价格上涨过多无法向自身下游转嫁，下游客户的观望情绪明显增强。对于旺季的预期有所分歧，乐观的朋友认为，目前真实需求仍然存在，只不过因为原料高位以及天气过于炎热所致。而悲观的朋友认为，部分需求已经前置，下游客户有提前下单倾向，且贸易商库存已经明显升高。对宏观经济和资产价格的意义：（1）经济韧性极强：自上而下来看，我们用于衡量增长的最重要的两个指标：地产投资增速和广义社融增速从年初以来下滑的速度都是偏慢的，如果看绝对水平的话，甚至可以说是较为不错的。而自下而上来看，几乎所有的中观行业的现状仍然是较为平稳的，如果跟市场的预期相比

7、的话甚至是持续的超预期的。这中间的预期差正是导致前期商品价格的反弹的重要原因，市场在修复“悲观的预期和不差的现实”之间的预期差。（2）高温过后仍不看需求大幅下行：从6月份到7月份，天气变化极大（从梅雨季节变成百年一遇的高温），部分行业的调研对象反应高温天气对需求造成了一定的影响。我们认为大部分行业需求出现的环比走弱都可以归结于季节性影响，如果看同比的话基本都保持稳定，往后看，我们认为在上半年整体地产销售和地产投资增速的绝对水平维持高