2017下半年港股策略展望：龟兔赛跑

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1、龟兔赛跑——2017下半年港股策略展望证券分析师：王海涛A0230511040070ARG386研究支持：梁金鑫A0230116080001BIG1012017.7.12主要内容1.未来三年核心变量：制造业修复2.市场观点：估值和业绩双升3.策略组合业绩回顾和配置思路21.1龟兔赛跑：总供给已经边际落后于总需求总需求增速强于总供给增速，如同乌龟（需求）缓慢的追上兔子（供给）。从消费需求上看，制造业投资增速远落后于社零增速；从投资需求上看，制造业投资增速落后于地产、基建、零售增速，采掘业投资增速落后

2、于制造业投资增速。制造业投资增速vs.社零增速固定资产投资完成额：分版块35.0025.0030.0015.0025.0020.005.0015.00-5.0010.00-15.005.00-25.000.002010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-1020

3、17-02采矿业投资完成额:累计同比制造业投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比社会消费品零售总额:累计同比房地产业投资完成额:累计同比基建投资完成额:累计同比第三产业投资完成额：累计同比资料来源:Wind，申万宏源研究资料来源:Wind，申万宏源研究3www.swsresearch.com1.2制造业出清已大体结束制造业上市公司：收入、利润、Capex制造业出清近三年尤其明显，7.00%90.00%80.00%2016年资本性开支恐慌性下调，6.00%70.00%5.00%2017

4、年回升明显。60.00%4.00%50.00%3.00%40.00%利润和经营性现金流的差异可看30.00%2.00%出2016年企业对经济前景失望。20.00%1.00%10.00%0.00%0.00%200820092010201120122013201420152016订单和产能利用率双回暖，同样资产回报率资本开支/总资产资产周转率（右轴）印证出清边际结束。资料来源:Wind，申万宏源研究制造业PMI：订单和从业人员制造业上市公司：现金流和Capex8.00%20.00%59.007.00%1

5、8.00%57.006.00%16.00%55.005.00%14.00%53.004.00%12.00%51.003.00%10.00%49.002.00%8.00%47.001.00%6.00%45.000.00%4.00%-1.00%2008200920102011201220132014201520162.00%-2.00%0.00%2010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-

6、092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-05资本开支/总资产经营性现金流/总资产制造业PMI制造业PMI：新订单融资性现金流/总资产现金和等价物/总资产（右轴）制造业PMI：新出口订单制造业PMI：从业人员资料来源:Wind，申万宏源研究资料来源:Wind，申万宏源研究4www.swsresearch.com1.3制造业企业收入：无关地产基建，PPI影响有限制造业企业收入中，全部子行业实现

7、了收入上升（仅农副食品和纺服橡胶增速较弱），多数子行业和地产基建无直接关联。虽然和PPI增速相关度高，但是短期PPI波动（基数原因导致的变动）难以影响长期增速趋势。制造业部分子项主营业务收入增速制造业部分子项收入增速vs.PPI同比25%25%20%20%15%15%10%10%5%5%0%0%-5%-5%-10%-10%2013/022013/042013/062013/082013/102013/122014/022014/042014/062014/082014/102014/122015/02

8、2015/042015/062015/082015/102015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042013/022013/042013/062013/082013/102013/122014/022014/042014/062014/082014/102014/122015/022015/042015/062015/082015/102015/122016/