医药生物行业维生素d3行业报告：受益环保和供给侧改革，产能格局趋向集中，新一轮涨价周期开启

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1、行业报告

2、行业专题研究医药生物证券研究报告2017年08月15日投资评级维生素D3行业报告：受益环保和供给侧改革，产能格局趋向行业评级强于大市(维持评级)集中，新一轮涨价周期开启上次评级强于大市行业供给层面发生变化，维生素D3涨价幅度超预期作者杨烨辉分析师受环保和供给侧改革影响，部分产能出清或被并购，行业集中度得到一定程SAC执业证书编号：S1110516080003度提升。目前全球维生素D3总产量~7000t，2016年花园生物、DSM、海yangyehui@tfzq.com盛制药产量分别为3000t、2000t和1000t，前三家合计占比超过80%，其他王金成联系人生

3、产企业主要为金达威、新和成等。维生素D3价格自69元/kg上涨至435wangjincheng@tfzq.com元/kg，价格涨幅超出市场预期。本轮维生素D3的涨价周期有望持续1年以上，过去涨价周期时间持续短，一般只有3-6个月，主因维生素D3供给行业走势图充足，市场整体供需平衡。近期由于受环保和供给侧改革等因素影响，部分医药生物沪深300小厂出清，市场集中度进一步提升，在持续的环保压力和成本压力下，新进入者壁垒高。渠道调研显示当前维生素D3供货紧张，我们判断后续价格仍10%有阶段性上涨的可能性，有可能冲破历史高位达到500-600元/kg。维生素7%4%D3过去价格持续

4、低迷，厂家利益一致能够维持更长的提价周期。1%技术优势凸显公司价值，产业链长度决定公司竞争优势-2%-5%维生素D3下游需求主要是饲料用途（70%-80%）和食品医药级（20%-30%），-8%2016-082016-122017-04目前食品医药级的主流生产厂家仍为DSM、BASF等跨国企业，国内企业生产的维生素D3主要集中在饲料用途。我国饲料需求层面相对稳定，供给和资料来源：贝格数据渠道变化决定了维生素D3的价格。供给端维生素D3的主要生产原料为NF级胆固醇，除花园生物自产并外售，其他生产企业均为对外采购。生产相关报告技术层面，维生素D3生产工艺存在差别，具备成本优势

5、的企业更具投资价1《医药生物-行业研究周报:医药板块值。从产业链上下游的角度看，产业链长度与竞争力正相关，尤其是能够打行情回暖，继续推荐“江嘉奥花”组通产业链上下游的企业。合》2017-08-132《医药生物-行业研究周报:精选回调25-羟基维生素D3有替代趋势，价差缩小有利于替代进程提速的优质白马，加配原料药、OTC和流通龙头（“江嘉奥花”组合）》25-羟基维生素D3比维生素D3更容易吸收，目前主要用做饲料添加剂，生2017-08-06产厂家为荷兰DSM，预计全球销量为200-300t。DSM一直向欧盟力推用3《医药生物-行业投资策略:精选回调25-羟基维生素D3完全替

6、代普通维生素D3，当前25-羟基维生素D3价格后的优质白马，加配原料药、OTC和流为3000-4000元/kg，维生素D3价格已达435元/kg，价差的进一步缩小有通龙头（“江嘉奥花”组合），关注药利于替代进程加速。目前25-羟基维生素D3在国内用量较少，未来仍有较政相对受益标的》2017-08-03大的拓展空间。重点推荐花园生物，关注仙琚制药、金达威花园生物年产D3约3000吨，行业占比超过40%，国内其他生产企业主要为海盛制药（仙琚制药子公司）、新和成、金达威等。维生素D3历史高价为480元/kg，花园生物以短单为主，按照目前435元/kg价格，预计17年净利润超过3

7、亿元，业绩弹性大。花园生物具备3大核心技术优势：分子蒸馏法自产NF级胆固醇、优化的氧化还原法生产维生素D3、分离萃取工艺生产25-羟基维生素D3，纵深布局VD3领域，打通产业链上下游，具备明显的技术和成本优势。风险提示：VD3提价周期不及预期，原材料价格波动风险重点标的推荐股票股票收盘价投资EPS(元)P/E代码名称2017-08-1评级2016A2017E2018E2019E2016A2017E2018E2019E4300401.SZ花园生物37.3买入0.242.072.923.09155.4218.0212.7712.07资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/

8、EPS请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1行业报告

9、行业专题研究内容目录1.维生素D3行业变化及投资策略................................................................................................41.1.受益于环保和供给侧改革影响，VD3部分产能出清，渠道供货紧张........................41.2.过去维生素D3价格持续低迷，厂家利益趋同市场提价预期兑现........................