见微知著：由美股中报到美国经济

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1、[Table_Title]策略专题见微知著：由美股中报到美国经济民生FOCUS2017年08月18日报告摘要[Table_Summary]：民生证券研究院盈利情况：改善力度减弱，但好于市场预期截止8月17日，标普500的成分股已披露466家，披露率达93.2%。目前整[Table_Invest][Table_Author]分析师：杨柳体标普500指数的EPS（近12个月按股数加权）自2016Q1以来仍在持续修复，EPS绝对水平已超过2014Q3高点，但同比增速（可比口径）较2017Q1有所放缓。执业证号：S01

2、00517050002其中能源、信息技术、金融增速强劲，汽车、零售、公用事业增长疲软。然而整电话：(8610)85127730体业绩仍好于市场预期，其中金融、医疗保健行业超预期显著。邮箱：yangliu_yjs@mszq.com盈利拆解：收入端驱动减弱，成本端推动利润率改善分析师：金达莱2017Q2美股的盈利增速较Q1有所放缓，主要源自营收贡献减弱,其中能源、执业证号：S0100517040001信息技术、金融是盈利增速的主要贡献行业，但能源的营收已出现明显的下滑，信息技术和金融的营收增速显示放缓。毛利率提升是

3、盈利增长的主要动力，主要电话：(8610)85127665因为原油价格走低、劳动力成本回落、利率下行减轻财务费用三方面对企业成本邮箱：jindalai@mszq.com电话：端形成改善。盈利质量：ROE持续修复，加库存动力减弱2017Q2ROE的改善主要源自净利率和杠杆率的推升，资产周转率未有显著向好，主要因为库存周转率下滑，以及在剔除能源和金融后资本支出实则小幅回落，可见美国加库存阶段可能已进入后半程，扩产能可能随着能源需求的走弱也将面临回落。见微知著：盈利回落钳制扩产能，人力成本走低制约加息节奏特朗普政策

4、短期难超预期，医改受阻，万亿基建计划未有实质进展，边境调节税被搁置，新税改计划已在4月底公布，但目前新税改计划还需要国会审议通过，有赖各方支持，从当时特朗普竞选时的主要政策内容进展看，特朗普政策对经济的影响短期内难有体现。在剔除政策的干扰后，本轮美国经济上行的重要动力之一即是企业补库背景下对私人投资的拉动，短期内由于资本品订单积压仍能对扩产能提供支撑，但中期来看，标普500整体EPS增速在2017Q1见顶后下滑，企业盈利的回落将制约后续产能投资的跟进，叠加近期制造业PMI已出现趋稳态势，需求走弱也将增大加库存压力

5、，最终致使产能回落。2017Q2失业率降至4.3%低位，低于2008年危机前水平，新增非农就业人数58.3万人，高于Q1的49.8万人，但2017Q2美国劳动力成本指数环比增长由Q1的0.8%降至0.5%，同比显示回落，标普500上市企业SG&A费用年度变化也显示薪资水平不升反降，进一步印证劳动力市场已接近或者达到充分就业水平。PCE通胀在2017年2月见顶后持续下滑，此前市场普遍看好由劳动力成本上行来推升通胀水平，但在充分就业情况下，劳动力成本持续上行的空间有限，因此美国加息节奏可能受此制约而有所放缓。风险提

6、示加库存时期超出历史平均水平；原油价格波动较大。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1策略专题研究目录一、盈利情况：改善力度减弱，但好于市场预期...........................................................................................................3二、盈利拆解：收入端驱动减弱，成本端推动利润率改善.....................................

7、......................................................5三、盈利质量：ROE持续修复，加库存动力减弱.......................................................................................................10四、见微知著：盈利回落钳制扩产能，人力成本走低制约加息节奏................................................

8、.........................13本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2策略专题研究为什么要关注美股的业绩情况？本文意欲通过美国上市企业基本面微观层面的财务分析进一步解析和印证美国经济宏观层面发展方向，进而有助于对中国的外需环境以及美联储加息节奏做出判断。2017Q2美股的盈利增速较Q1有所放缓，主要源自营收贡献减弱,