“观经论债”之牛熊思辨篇：债券牛市的前夜？慎谈牛市、为时尚早！

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1、[Table_MainInfo]┃研究报告┃“观经论债”之牛熊思辨篇2017-6-23中国经济

2、专题报告债券牛市的前夜？慎谈牛市、为时尚早！报告要点[Table_Author]分析师赵伟021-68751610受货币环境和监管边际趋缓影响，债市一度反弹，引发对年内债市走势的思辨zhaowei4@cjsc.com.cn从时间和空间上，债市或已到熊牛转换阶段；受货币环境和监管边际趋缓影响，执业证书编号：S0490516050002债市一度反弹。自2016年11月以来，债市经历7个月左右的调整，10年期国债收益率上行100B

3、P左右、回到2015年初的水平，从时间和空间上，债市或[Table相关研究_Doc]已到熊牛转换阶段。受货币环境和监管边际趋缓影响，6月中旬债市一度反弹。《出口形势转暖，哪些行业更值得关注？》2017-6-20市场热情被引燃，对年内债市走势偏乐观的判断增多，然而看多年内债市的逻《从中美利差，看下半年债市》2017-6-12辑或有待推敲。看多年内债市的逻辑主要有经济下滑、通胀回落、货币环境和监管趋于放松等，然而这些逻辑或有待推敲，有必要从历史经验视角加以检验。《设备投资周期的海外经验规律》2017-6-9历史经验显示，经

4、济基本面的恶化或者货币政策的转向是开启债牛的主要因素历史经验显示，经济基本面的恶化或者货币政策的转向是开启债牛的主要因素。我国债市共经历了2005年、2008年下半年、2011年4季度至2012年上半年以及2014年至2015年等4轮相对较大的牛市。其中，2005年经济保持高速增长、债牛主要推动力量来自央行对央票发行利率的引导；经济基本面的快速恶化开启了2008年债牛、货币宽松进一步助推了债牛；始于2011年4季度的债牛最初也由经济基本面的恶化引发；而2014年至2015年的债牛受经济基本面和货币政策共同驱动，可分为两个

5、阶段，2014年债牛的主要驱动力来自经济基本面的恶化；2015年下半年债市走强主要受货币宽松和股市资金流入影响。从基本面和货币政策等因素来看，年内债市难现趋势机会、或进入震荡格局年内经济总体相对平稳、表现出来的韧性或超过预期。一方面，进出口链和制造业本身的修复动力等对经济的支持力度或明显好于前几年；另一方面，汽车购置税优惠减半、地产调控以及金融去杠杆等对年内经济的拖累或相对有限。货币政策基调或仍将维持“稳健中性”，金融去杠杆仍在稳步推进。在中国经济基本面企稳、全球主要央行货币政策趋紧的背景下，年内中国货币政策基调或仍将

6、维持“稳健中性”。人民银行有关负责人就5月份货币信贷数据答记者问时指出，“应坚持积极稳妥去杠杆的总方针不动摇”，金融去杠杆仍在稳步推进。综合来看，不论是经济基本面还是货币政策，均不支撑年内债市出现趋势机会；金融去杠杆仍在稳步推进，对下半年债市或仍有压制。我们维持前期专题报告《从中美利差，看下半年债市》中的判断，下半年国内债市或进入震荡格局，10年期国债收益率的震荡中枢或在3.4%-3.5%之间。风险提示：1.宏观经济或监管政策出现大幅调整；2.海外经济政策层面出现黑天鹅事件。请阅读最后评级说明和重要声明1/15[Tabl

7、e_PageHead]中国经济

8、专题报告目录压制边际趋缓、债市一度反弹，引燃市场热情.............................................................................4自去年11月以来，债券市场已经经历三波调整.....................................................................................................4受货币环境和监管边际趋缓影响，债市一度反

9、弹....................................................................................................4市场热情被引燃，年内债市走强的逻辑或待推敲....................................................................................................5以史为鉴：债牛开启，离不开基本面和货币政策..................

10、........................................................52005年：央行引导央票发行利率下行催生的债牛...............................................................................