半年度策略研究：水涨水落，拥抱价值

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1、证券研究报告ResearchReport2017年6月23日半年度策水涨水落拥抱价值略研究谷永涛策略分析师编号：S1500513080001电话：+861083326722邮箱：guyongtao@cindasc.com地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼（100031）李博喻研究助理电话：+861083326731邮箱：liboyu@cindasc.com地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼0（100031）请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM摘要经济增速回落压力渐增，进出口或是下半年

2、亮点。从2016年下半年开始，我国GDP季度同比增速持续回升，自6.7%逐步抬高至今年一季度的6.9%，大宗商品回暖，PPI持续上行是经济增速能够持续回升的重要因素。然而我们预计去产能力度将趋于缓和，大宗商品周期性力量也在减弱，未来价格上行动力下降，经济增速回落压力渐增。从分项数据来看，来自于投资端的压力逐渐增加，尤其是房地产和基建投资，经济继续上行驱动因素或逐步减弱。值得注意的是，自2016年下半开始，全球主要国家和地区经济逐渐回暖，PMI持续高于50，并呈现好转趋势，全球经济环境的改善，有利于我国进出口状况的好转，尤其是在一带一路的推动

3、下，进出口或是下半年经济中的亮点。利率期限结构有望回归常态，长期利率上行有顶。随着监管层去杠杆、防风险的措施陆续推出，对市场的资金面造成影响，尤其是短端利率上行速度较快。从六月市场表现来看，期限结构出现异常，长端短端利率倒挂，一年期国债收益率的上行速度较快，十年期国债到期收益率基本保持稳定。我们认为长期国债主要反映了经济基本面的情况，而短端利率对市场资金面更加敏感。由此可知，市场利率结构反映出投资者对于长期经济下行的担忧，以及短期资金面紧张的预期。长期来看，我们认为利率期限结构回归常态是大概率事件，即利率曲线呈现出“短低长高”的状态。鉴于

4、目前我国经济情况，我们认为长端收益率持续上行的概率不大，短端利率存在下行空间，尤其是渡过季节性流动性紧张的时刻，以及监管层措施被市场消化之后。市场资金供给情况发生改变，监管层肃清市场规则。随着监管层对非公开增发、减持等行为的规范，市场的资金供给情况发生了变化。从长期影响来看，定增和减持的规模或呈现下降趋势，由此带来市场波动性下降，对于投资而言，价值策略有效性或进一步增强。水涨水落，拥抱价值。从影响A股的市场环境来看，经济下半年增速下行预期会给市场带来一定的压力，但是我们认为经济中仍有亮点，尤其是“一带一路”的推进和国际市场环境改善，有望

5、推动进出口数据的好转。市场利率期限结构化有望回归“短低长高”的状态，不同期限的利率变化或出现结构上的差异，短端利率下行概率更高。从市场结构上看，资金面紧缩预期如果得以缓解，前期调整过程中被下跌幅度较大的行业和板块，向上的弹性有望恢复。但是从整体走势分析，我们认为在经济增速下行压力较大、货币政策偏紧预期仍存的市场中，应该拥抱价值，选择内生增长动力较强，盈利能力高的行业，同时结合估值情况进行配置。行业配置：利率曲线主导力增强，价值风格依然占优。结合我们上述判断，以及行业市场观点，我们认为下半年大消费中的家用电器、食品饮料、医药生物行业依然有表

6、现空间，且随着行情的发展，二线价值股也会逐渐被市场挖掘。全球经济趋暖趋势如果能够持续，需求提升有助于有色行业产品价格稳重向好，有利于行业市场表现。环保和新能源汽车受益于政策和市场发展，值得投资者关注。因此我们建议行业配置为：家用电器、食品饮料、医药生物、有色金属、环保、新能源。专题研究：我们建议关注新能源汽车产业链，以及消费升级带动的行业板块。市场风险：经济增速持续回落，市场流动性超预期紧缩，国际经济回暖不及预期。1请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM经济增速回落压力渐增，去杠杆缓解经济隐忧

7、经济增速回落压力渐增，进出口或是下半年亮点监管叠加去杠杆，流动性紧缩趋势难改监管措施陆续披露，资金面受冲击明显美元加息影响仍在，人民币汇率机制调整再融资及减持规则逐步转变，股市资金供需情况改变纵横估值对比，A股结构分化情况逐步改变水涨水落，拥抱价值专题研究新能源汽车产业链：政策推动叠加行业发展消费升级：关注消费结构转变下的细分领域风险因素：国内国际不确定因素仍存2请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM消费增速平稳，投资下行压力逐渐增加，进出口有望持续恢复经济增速持续回升，但继续

8、上行三大需求对GDP同比的拉动动力或逐步减弱。从2016年下半年开始，我国GDP季度同比增速10%净出口消费资本形成GDP累计同比持续回升，自6.7%逐步抬高至今8%年一季度的6