基础化工行业：《如何看制冷剂价格的暴涨急跌》

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1、证券研究报告（增持，维持）《如何看制冷剂价格的暴涨急跌》刘威（基础化工行业首席分析师）证书编号：S0850515040001刘强（基础化工行业分析师）证书编号：S08505160100012017年7月20日概要1.氟化工：低端产品过剩、高端产品依赖进口2.制冷剂：需求旺季，价格阶段性大幅拉涨3.巨化股份：制冷剂行业龙头2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.氟化工产业链•氟化工产品大致分为：无机氟和有机氟。无机氟主要产品是氟化铝、六氟磷酸锂等。图1：无机氟产业链原料氟化物用途氢氧化铝氟化铝电解铝卤化锂五氟化磷氟化锂六氟磷酸锂锂电池电解液氟化钠、氟化镁、氟化氢氢氟酸碱铵牙膏、玻璃、

2、水泥三氟化硼、三氟化氮电子化学品硫磺氟气六氟化硫电力设备资料来源：《氟化工生产技术》第四、五章、海通证券研究所3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1有机氟化工产品—制冷剂、氟聚合物•氟化工产品可以大致分为：无机氟和有机氟。有机氟主要产品为制冷剂、氟聚合物。图2：有机氟产业链原料制冷剂氟单体氟聚合物聚合物用途二氯甲烷R32R410aFKM氟橡胶材R125HFP料密封件FEP电线、电缆等三氯甲烷R22TFE含氟涂料、PTFE工程塑料氢氟酸三氯乙烯R134a乙炔R152aR142bVDFPVDF锂电隔膜树脂、氟碳涂料等资料来源：海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1

3、.2产业链下游附加值高•在氟化工产业链上随产品加工深度增加，产品的附加值和利润率成几何级数增长，我国氟化工产品结构性过剩，低端产品产能过剩，高端产品依赖进口。图3：氟化工产品结构及附加值氟精细化学品500-5000倍氟共聚物200-500倍80-120倍氟聚合物10-140氟单体10-20倍氟氯烃氢氟酸6-8倍启动萤石5资料来源：海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.制冷剂产品分类制冷剂作为氟化工产业链的中坚力量，既可以作为商品直接使用，又可以作为下游氟聚合物的原料。目前我国的氟制冷剂主要有四大品种，分别是R22、R134a、R125和R32。R134a主要应用于

4、汽车空调，其它品种主要应用于家用空调、中央空调、冰箱、冷库及工商制冷领域。6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.2011年制冷剂价格下跌原因分析2011年制冷剂盈利下滑的主要因素分析：一是需求增速下降，2010年起经济增速下滑，同时2009年“家电下乡”、2010年“以旧换新”补贴政策的实施，透支了未来的部分需求；二是产能集中释放，2010年行业景气高点时凡是有萤石资源的地区纷纷上马氟化工项目，2010-2012年产能集中释放，导致产能过剩严重。截至2017年，经过6年的调整，下游需求在增加，而产能增长有限，2017年2季度伴随下游空调需求旺季的拉动、原材料供应紧张、副产盐酸

5、难以外销的原因，制冷剂价格大幅上涨。7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.1历代制冷剂的演化图4：历代制冷剂替换进程第一代第二代第三代第四代家用空调醚类、CO2、R12R22R410还未出现替代品制冷剂氨等主要应用于化学工业和啤酒业,并配HFO1234yf在欧盟开始车用空调臵在军舰上以R12R134a使用制冷剂冷却军火舱严重破坏臭氧层，已被淘汰不破坏臭氧层，不破坏臭氧层，环保情况破坏臭氧层，2020年发但温室效应较高温室效应较低达国家淘汰，2030年发展中国家淘汰时间1830年-1930年1930年-1990年1990年-2010年第四代开始推广资料来源：《制冷剂与空调第9卷第3

6、期》、海通证券研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.2制冷剂R22，生产配额制，供给受限HCFCs生产企业生产量包括受控用途生产量和原料用途生产量，用作原料用途的生产量不受生产配额限制。2016年，R22生产配额为27.4万吨，并未再次出现调整，与2015年整体持平；使用配额为67059吨，较2015年相比减少了8.83%。表1：2016年R22生产企业配额（吨）表2：HCFCS淘汰进程序号企业名称HCFC品种生产配额内用生产配额HCFCs淘汰进程1浙江三美化工股份有限公司HCFC-22144007967时间2山东东岳化工有限公司HCFC-228080252459发达国

7、家发展中国家3常熟三爱富中昊化工新材料有限公司HCFC-221300668462010消减75%基准年4中昊晨光化工研究院有限公司HCFC-22005江苏梅兰化工有限公司HCFC-2256713464122013冻结在09/10年平均水平6浙江衢化氟化学有限公司HCFC-2244878354022015消减90%消减10%7阿科玛（常熟）氟化工有限公司HCFC-221615914638浙江兰溪巨化氟化学有限公司HCFC-221250611104