大类资产配置与交易报告（第1期）：变局下的碰撞，宏观交易的回顾与展望

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1、策略研究策略专题证券研究报告2017年08月07日策【策略专题】海外研究略研究变局下的碰撞：宏观交易的回顾与展望——大类资产配置与交易报告（第1期）投资要点：证券分析师证券分析师：王君2017年无疑又是一个尾部风险定价方向被证伪的时点，美国与欧洲国家基执业编号：S1440515090001准国债利差触顶回落，美元持续走弱，非居民投资配置重点正在从美国转电话：010-63214678向非美国家，2012年以后由日元套利交易驱动的宏观交易逻辑走向终结，邮箱：wangjun@hcyjs.com这背后是财政

2、政策取代货币政策成为刺激全球经济增长的主要手段。联系人：李而实电话：010-66500850日元套利终结意味着日本私人部门的美元资产需求下降，叠加美联储缩表邮箱：liershi@hcyjs.com压制风险偏好，下半年北美高收益债信用利差料将触底，这对美元而言是个坏消息，商品与新兴市场货币却将受益，二者从负反馈转入正反馈，共联系人：郭忠良同成为美元套利重启的基础。电话：010-63214633邮箱：guozhongliang@hcyjs.com美元套利重启将促使新兴市场将更多美元顺差投入到美债市场，这

3、正好弥补了欧洲和日本潜在缩表导致的需求萎缩，因而下半年联储缩表我们认为相关研究报告不会对长端美债利率形成持续利空，也自然不会导致新兴市场陷入新的系统性风险中。《金融龙头归位，电子家电新高——17Q2公募基金仓位全面解析》2017-07-24当然新兴市场也不是没有风险，过去几年里这些国家逆周期货币宽松造成《主板耀眼，周期强势——17Q2财报解析金融部门债务杠杆持续走高，美元走弱强化输入性通胀压力，期限溢价上系列之二》升将对一些非贸易部门造成较大冲击。2017-07-27《策略专题：从贸易竞争力看制造业

4、产业升级——兼谈出口超预期受益板块》简而言之，财政政策与货币政策转换，日元套利与美元套利交替，二者重2017-07-28合将共同支撑全球通胀上行周期，也带来中期大类资产配置的拐点，站在《华创研究8月金股》这个拐点上的FICC交易需要站在美国自身周期性失衡的角度上来设定，2017-07-31而非基于新兴市场长期的结构性问题。《电解铝政策再梳理，新能源车迎新政、遇“鲶鱼”——行业配置观察（17年第10期）》2017-08-03所以美国信用利差触底过程中，10年期美债价格与日元都有持续走高的基础和空间，而

5、新兴市场将以长端利率向上来修复期限利差，这与整体非美与美国利差扩大的趋势相一致，考虑到上述新兴市场的潜在风险，其股票相对债券有更好的安全边际。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载策略专题目录一、变局下的碰撞——2017宏观交易的思考.....................................................................................................5二、FICC的

6、回顾与展望......................................................................................................................................8（一）固收...........................................................................................................

7、...............................................8（二）外汇........................................................................................................................................................10（三）海外商品......................................

8、...........................................................................................................12（四）海外股市........................................................................................................................