华创债券资产证券化系列专题：汽车贷款证券化安全度高，久期短，适合短期资金

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1、债券研究债券深度报告证券研究报告2017年08月24日债【债券深度报告】券研究汽车贷款证券化：安全度高，久期短，适合短期资金——华创债券资产证券化系列专题2017-8-24投资要点证券分析师在之前的资产证券化系列报告中，我们分别为大家梳理了银行间信贷证券分析师：屈庆资产证券化市场规模占比分别为第一、第二的个人住房贷款类以及企业贷款类基础资产。在本期专题中，我们将讨论另一类重要的基础资执业编号：S0360515030001产——汽车贷款类，目前汽车贷款类资产证券化产品规模列居银行间电话：010-66500886资产证券化市场第三位。可以明显看到

2、汽车贷款类资产证券化产品与邮箱：quqing@hcyjs.com个人住房贷款类、企业贷款类基础资产有所差别，基础资产池分散度联系人：周冠南更高，贷款额度更小，期限更小，安全性较强。因此分析底层资产时更多的考虑资产池的整体信用状况和产品交易结构。电话：010-66500918邮箱：zhouguannan@hcyjs.com1.汽车贷款类证券化市场稳步发展近年来，经济的快速增长、城市化程度的加深和居民生活水平的提高联系人：柏禹含拉动了我国汽车行业的增长，大量的汽车贷款为资产证券化市场提供电话：01066500862了充足的基础资产。随着资产证券化

3、业务启用备案制，2014年至今，邮箱：baiyuhan@hcyjs.com车贷ABS进入快速发展阶段，发行规模、发行增速、占ABS市场的比重不断增加。车贷ABS产品发行规模已达1436亿，市场份额列居相关研究报告银行间信贷资产证券化市场第三位，已成为主要的基础资产之一。在《从资金来源看下半年基建投资——华创发起机构结构方面，主要以汽车金融公司与商业银行为主，多年来较债券财政系列专题之二2017-08-15》为稳定。在收益率方面，由于车贷底层基础资产信用资质表现良好，2017-08-15产品结构成熟，发起机构信用资质较好，产品收益率贴近或略低于

4、中《从资金来源看下半年基建投资——2017债资产证券化估值；另一方面由于证券化产品流动性和质押融资难度年华创债券三季度基建专题报告均弱于中票，目前车贷ABS平均收益率稍高于同级别、同期限中票，2017-08-17》利差维持在较为平稳水平，优势并不明显。2017-08-17《信用债回暖不可持续——华创债券三季2.汽车贷款类证券化产品投资要点度信用策略报告》（1）车贷ABS基础资产池：分散度高、单笔金额小，利率较高、有2017-08-17抵押，期限较短等特点，汽车贷款发放流程标准化，历史数据相对稳《金融去杠杆将进入下半程——华创债券定。由于基础资

5、产分散度高，在进行信用风险分析时，对静态池资产三季度同业链条与金融监管报告》样本池历史信息、波动状况分析尤为重要，引入指标来分析资产池的2017-08-18信用情况。主要考虑初始贷款价值比（LTV）、收入债务比、累计违《信用利差可观，精选优质基础资产——约率、违约贷款回收率等情况分析。另外的风险点包括抵押物属性及2017年华创债券三季度资产证券化报告》2017-08-18变现能力、加权平均剩余期限、加权平均贷款利率等指标都需要进行关注。（2）发起机构/原始权益人分析：发起机构较为稳定，多元化评估发起机构经营能力与业务模式。发起机构主要集中在汽

6、车金融公司以及商业银行，对贷款发起机构/原始权益人分析评估也十分重要，评估包括经营层的管理能力、目标、战略和公司整体财务状况，此外还包括发起机构同汽车经销商的关系、贷款承销标准、审计程序、贷款清证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载债券深度报告收和处置方法以及损失冲销政策。发起机构行业模式的转变有可能影响到资产池的整体表现。由于发起机构面临业务增长，信用计分临界标准的稍微降低，或贷放比率的提高都会引起业务量增长，但这样会引起更高的信用损失，所以公司贷款承销标准及业务开展以来的转变也会影响信用

7、风险。（3）产品结构：结合基础资产特性，多种新模式相融合。汽车贷款类由于贷款规模小，期限短特点，由于资产证券化在设计与发行存在一定时间差，资产池会因早偿等原因偏离初始基础资产池的质量，导致发行产品与最初申报的产品存在差异，因此创新地引入“红黑池”交易结构。与传统结构相比，创新模式下融资效率明显提高。在红黑池交易机构中，更多采用折后本息余额机制，可以规避利率波动风险，减少初始超额抵押。另外，车贷提前偿还风险较大，而发起机构长期融资需求高，采用循环购买结构可以有效解决短期资产与长期证券的期限错配问题，规避提前偿还风险。（4）增信措施：基础资产信用

8、资质良好，以内部增信为主。由于基础资产信用资质较高，因此主要采取常规的内部增信安排，包括优先/次级结构设计、超额抵押、储备账户设置、信用触发机制安排等。3.投资建议