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1、首页>最新动态>行业新闻>正文资金信托产品与资产证券化2002年11月16日来源:上海证券报 由于资金信托和资产证券化具有一定的可比性,因此,资金信托产品的推出,对于人们理解资产证券化原理,推动资产证券化登陆我国金融市场具有一定的启示意义。一、资金信托产品与资产支持证券的相似性1.信托是实现两种产品的共同结构。通常,信托是资产证券化实现破产隔离的主要结构之一。信托法第15条规定,信托财产与委托人未设立信托的其他财产相区别。第16条规定,信托财产与属于受托人所有的财产(以下简称固有财产)相区别,不得归入
2、受托人的固有财产或者成为固有财产的一部分。受托人死亡或者依法解散、被依法撤销、被宣告破产而终止,信托财产不属于其遗产或者清算财产。同时,信托法第17条对资产的优先权作了规定。 因此,根据信托法,资产与原始权益人之间的破产隔离是有保证的,在我国运用信托进行资产证券化的结构安排是可行的。2.资产为基础的信用交易。狭义的金融就是资金的融通过程,是货币性的信用交易。信用交易与商品交易的最大区别在于交易时的不平衡性:融资者得到了自己的所需(货币资金),而资金出借者只获得了未来偿付的保证；不同的支付保证也就构成了不
3、同的融资方式。如果支付保证来自于资产,那么这种交易就是以资产为基础的交易。抵押贷款、指定资金管理信托和资产支持证券等都是这类信用交易,标的资产在交易中的作用都是不同程度的支付保证。3. 资产被设定为支付的来源。尽管抵押信用、指定管理信托和资产证券化都是以资产为基础的交易,但是资产的功能并非完全一样。抵押信用中的资产只有在债务主体无法用其他资源偿还债务时(如发生破产或清算)才作为支付手段,而指定管理信托中的资产(或项目)和资产证券化中的资产在开始就被设定为偿付来源,并且在随后的过程中,其角色一般不再发生改变
4、。如中集集团的资产支持票据的还款来源在开始即设定为海外应收款；而深圳商业银行的住房按揭信托产品的还款来源也被确定为所购买的按揭贷款。因此,粗略地讲,资金信托产品和资产证券化产品都超越了一般意义上的抵押概念,都是以资产(或项目)为还款来源的信用产品。二、资金信托产品与资产证券化产品的不同之处1.信托类型不同。从已发行的信托产品来看,尽管某些信托产品中也包含着资产信托,但资产信托在这些产品中都是从属性的(如上海磁悬浮资金信托中的股权信托、乌鲁木齐客运经营权资金信托中的经营权信托),主导性的信托关系都是资金信托
5、。资产证券化中的特设信托则是资产信托:信托资产不是投资资金,而是作为还款来源的资产以及派生资产。2.追索权安排不同。资产证券化要求破产隔离,以使标的物资产免受原始权益人破产的影响(至少法律意义上)。理论上讲,与原始权益人的任何追索关系(如追索权、过分的超额抵押)都会破坏破产隔离,从而影响资产证券化的表外收益。因此,资产证券化中对资产以外的主体(尤其是原始权益人)一般不作过多的追索性安排(最多只是有限追索)。相比之下,指定管理信托产品中作为还款来源的资产的边界往往比较模糊,如上海磁悬浮股权资金信托、上海外环
6、隧道资金信托等都作了各种追索权安排(如各种担保)。3.受托人的作用不同。一般而言,无论是授予人信托还是所有人信托,资产证券化中的受托人对信托的管理都相对比较被动,只是按照事先约定,就资产产生的现金流进行有限的运作。 相比之下,资金信托产品中的受托人(如信托投资公司)的角色是多面的,充分体现了"信托"和"投资"的双重功能,它既是信托产品的设计人、发行人、销售人、服务人,也是投资人、再投资管理人,资金管理人；受托人是信托关系中的主导性主体。4.结构复杂程度不同。对信托产品的最多评价是操作比较简单,相对来说,
7、资产证券化的结构比较复杂。仅从参与主体来看,资产证券化涉及到原始权益人、服务人、投资银行、受托机构、律师事务所、会计师事务所、评级公司、投资人等多种主体；而资金信托产品的参与主体比较单一,只涉及到受托人(信托投资公司)、资金受托机构(有时与信托投资公司合二为一)、投资人和项目(资产)本身。资产证券化中的许多结构性角色都由受托机构担任。三、指定管理资金信托产品对创立资产证券化市场的意义1.有助于更好地理解资产证券化中的资产信用。资产证券化的核心是资产信用,引进资产证券化信用技术的前提,是充分理解资产信用与传
8、统信用之间的区别。对于习惯了整体信用的金融市场而言,资产信用概念并非很容易被接受。虽然抵押信用一定程度上引入了资产信用,但由于资产在信用交易过程中仍然处在附属地位,只是对整体信用的补充,还不能算作完完全全的资产信用。指定管理资金信托产品比抵押信用向前迈出了一步,使得资产和信用之间的联结更加紧密了,资产信用的概念更加突出了。理解信托产品中所隐含的资产信用,将有助于领会资产证券化中的资产信用关系。2.有助于理解信托在资产信用中的作
