“301调查”冲击：和你想的不一样

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1、2017年8月29日宏观研究“301调查”冲击：和你想的不一样蒋冬英李苗献鲁政委兴业研究兴业研究兴业银行首席经济学家助理分析师分析师华福证券首席经济学家摘要：就中国对美出口方面，短期内，“301调查”对我国对美出口影响并不显著；但长期内，“301调查”或造成出口厂商“制裁恐惧”情绪进而提前备货出口。就中国自美进口方面，在绝大部分年份，进口是“301调查”的反制工具，因而对中国自美进口具有显著的抑制效应。我们的量化分析表明，此次“301调查”或抬升调查期间出口读数3至4个点，拉低调查结束后出口读数6-9个点；且在此次中国将自美进口作为反制“301调查

2、”工具的假设下，“301调查”或拉低调查期间整体进口读数4个点。关键字：“301调查”1特别提示：本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明宏观研究2017年8月18日，美国贸易代表莱特希泽宣布正式对中国发起“301调查”。按照301条款的基本程序，从美国“发起调查”到“正式裁定”历时3-12个月不等。那么，在“301”调查期间，中美双边贸易是否会因“301调查”而受到影响、出现一定异动呢？评论

3、：1、“301”调查期间的数据异动①历史上，美国曾对中国发起五次“301”调查，调查历时最长为12个月，最短则为2个月，参见图表1。据此，我们分别观察在中美双边贸易数据的变化。考虑到历史数据的可得性，本文的数据分析均采用美方统计口径。图表1美国对华“301调查”历史时间历时事件始末1991.04-1992.019个月美国对华发起“特别301调查”，1992年1月签订有关知识产权保护的协议1991.10-1992.1012个月美国对华发起“301调查”，1992年10月签署《中美关于市场准入的谅解备忘录》1994.06-1995.0210个月美国对华

4、发起“特别301调查”，1995年2月达成中美知识产权的第二个协议1996.04-1996.062个月美国重启“特别301调查”，1996年6月中美双方达成知识产权的第三个协议2010.10-2010.122个月美国发起“301调查”，2010年12月双方在WTO争端解决机制项下的磋商解决资料来源：兴业研究根据公开资料整理。首先，从美国自中国进口数据观察，美国对华发起“301调查”似乎并未显著降低中国对美出口。以1991年4月到1992年10月为例，我们分①注：此处所提301调查为广义的301调查，包括狭义的301调查及特别301调查2○C兴业研究

5、版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明宏观研究别计算调查期间前后18个月的增速平均值发现：在中国遭受“301调查”期间，美国自中国进口平均增速为34%，同时高于调查前18个月的平均增速29%及调查后18个月增速23%，而美国自其他经济体进口增速也未有显著变化，参见图表2。再以1994年6月至1995年2月为例，在中国遭受“301调查”期间，美国自中国进口平均增速为24%，分别高于调查前10个月的20%及调查后的18%，参见图表3。由此，从数据上观察，中国在遭受“301调查”期间，均出现对美出口不降反升的现象。图表2美国自

6、中国及中国以外其他地区的进口同比（之一）70.0%60.050.040.030.020.010.00.0-10.0-20.01989/091989/111990/011990/031990/051990/071990/091990/111991/011991/031991/051991/071991/091991/111992/011992/031992/051992/071992/091992/111993/011993/031993/051993/071993/091993/111994/011994/031994/05美国自中国进口同比美国自

7、中国以外地区进口同比注：上图中虚线表示“301调查”前、期间及其后的美国自中国进口平均增速，其中红框内表示处于调查期间资料来源：WIND，兴业研究。3○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明宏观研究图表3美国自中国及中国以外其他地区的进口同比（之二）140.0%35.030.025.020.015.010.05.00.01993/091993/101993/111993/121994/011994/021994/031994/041994/051994/061994/071994/081994/091994/1

8、01994/111994/121995/011995/021995/031995/041995/051995/061995