国际宏观经济：近期美元走平的背后

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1、宏观经ble_MainInfo][Table_Author][Table_Title]济证券研究报告分析师王涵S0190512020001贾潇君S0190512070005王轶君S0190513070008近期美元走平的背后王连庆S0190512090001卢燕津S0190512030001国段超S0190516070004际2017年8月24日宏研究助理观喻坤肖金川[Table_Summary]要点卓泓经•本轮美元指数欧元/美元上行的逻辑：欧强美弱。2014-2016年这一联系方式济阶段“美强欧弱、美鹰欧鸽”的逻辑支撑美元指数持续走高。而到wa

2、nghan@xyzq.com.cn了今年上半年，事情发生一些变化，“特朗普交易”退潮，美国复苏有所低于预期，而同时欧洲经济基本面则开始上行，“欧强美弱”中长期观点的逻辑导致美元走弱。全球经济•但近期事情在发生一些微妙的变化：8月以来美元指数走平，美欧美欧经济仍在复苏，结构上呈现欧强美弱，使得美元有经济超预期指数分化有所收窄。与之对应的是美国7、8连续两个下行压力。而特朗普的国内月经济数据的改善以及欧洲软数据的小幅调整，这一变化值得重点政策受阻，进一步使得其将持续关注。矛盾向外转移的压力上升，我们去年年报指出的“祸水•2017年上半年美国主要弱在消

3、费。相较于去年全年的结构变化：东引”的风险在上升。消费偏弱，投资偏强，进出口负向拖累转正。居民部门消费相对乏力受消费意愿放缓和薪资增速疲软的双重影响。而企业部门投资滞国内经济得益于供给侧改革成效，经后于利润上行，同时能源部门投资逐步修复，因此整体（尤其是设济带着惯性进入三季度，短备投资）增长整体相对平稳。而受到弱美元的拉动，净出口对经济期内动能有望延续。上半年增速全年四季度的负向拖累已转正。需求端发力提前，往后看地产、基建和外需等方面的贡•而近期美国经济数据开始改善，主要受“劳动力-消费”这一条线拉献逐渐放缓，四季度后经济动。仍有下行压力。在国企

4、去杠1）消费端近期零售及消费者信心指数近期出现超预期反弹，在杆的政策大背景下，大中型（国有）企业利润较好的结一定程度上或削弱消费意愿不足对核心通胀的抑制作用。未构性分化或将延续。来劳动力市场延续偏紧格局，工资是否离上行拐点更近一步需要继续观察。相关报告2）生产上半年持续表现良好。今年上半年美国ISM制造业PMI在高位小幅调整，其中新订单指数仍维持在60左右的高位，工20170817揭开美国弱通胀的真相业生产指数同比维持在2.5%以上,显示目前生产仍然未见放缓迹象。20170804•未来的下行风险在于政治风险。特朗普上任以来政策推进频频受就业超预期

5、，花开到几时挫，短短一个月内白宫人员变动频繁，同时国内爆发“白人至上”20170729主义引发的暴力冲突，特朗普因评论不当负面效应持续发酵，未来美国GDP：谁在还账，谁在填坑？一段时间内需要持续警惕特朗普政坛不稳对美国经济的负面影响。请阅读最后一页信息披露和重要声明国际宏观经济“欧强美弱”的分化近期有收窄趋势•本轮美元指数下行的逻辑：欧强美弱。2014年，在确认美国经济复苏后，美联储退出量化宽松，而受到欧债危机冲击的欧洲经济基本面相对复苏较慢，因此2014-2016年这一阶段“美强欧弱、美鹰欧鸽”的逻辑支撑美元指数持续走高。而到了今年上半年，事情

6、发生一些变化，“特朗普交易”退潮，美国复苏有所低于预期，而同时欧洲经济基本面则开始上行，“欧强美弱”的逻辑下美元指数一路下行。•但近期事情在发生一些微妙的变化：8月以来美元指数走平，美欧经济超预期指数分化有所收窄。自4月底以来，美国经济数据一直不及预期，且超预期指数以相较欧洲更陡峭的斜率一路下行，美欧超预期指数形成明显裂口，经济基本面呈现“欧强美弱”。但7月初以来裂口似乎有收窄趋势：美国超预期指数上行，欧洲却下滑直逼零点。与之对应的是美国7、8连续两个月经济数据的改善以及欧洲软数据的小幅波动，这一变化值得持续重点关注。图表1：美元指数2017年以

7、来持续下行，背后反映的是欧强美弱的逻辑105美元100959085807514151617数据来源：Bloomberg，兴业证券研究所图表2：但美欧经济超预期指数的裂口7月开始有所收窄花旗超预期指数美国欧洲100806040200-20-40-60-80-10015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-07数据来源：Bloomberg，兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-国际宏观经济2017年上半年美国经济“弱”在哪里：消费•今年上半年美国经济的结构：消费偏弱，投资/

8、生产偏强，净出口负向拖累转正。从2017年上半年整体来看，相较于去年整年，美国呈现出消费偏弱、投资偏强的结构性变化。居民部门消费相对乏力