医疗服务行业投资策略：深水淘金，崛起中的新型医疗服务

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1、深水淘金：崛起中的新型医疗服务——医疗服务行业投资策略证券分析师：杜舟A0230514080008研究支持：熊超逸A0230117010002联系人：熊超逸2017.12.22投资案件关键假设点•医疗服务行业各政策红利持续推进•民营资本介入医疗服务政策利好顺利推进有别于大众的认识•大众认为医疗服务行业改革处于初期阶段，未来发展方向模糊。我们认为：包括分级诊疗、多点执业、药品零加成等行业政策不断细化，力度加强，倒逼传统公立医院进行改革，社会资本介入成为大趋势。我们认为医疗服务行业未来有四个发展方向：民营专科连锁；综合医院改制；产业链延伸；医院集团。•

2、大众认为社会办医诊疗质量低，发展受限。我们认为：分级诊疗等多重政策大力支持社会办医，竞争加剧之下，利好积聚了品牌、技术、人才及规模优势的龙头公司，其中民营连锁专科凭借其强大的复制和盈利能力；第三方医学检验中心凭借其规模化与专业化优势，成为我们在新型社会办医中最看好的两个领域。核心假设风险•上市公司旗下医院盈利低于预期•医疗服务行业政策变化，推进低于预期2www.swsresearch.com主要内容1.行业现状：需求旺盛、供给结构性不足2.政策趋势：红利叠加、加速行业变革3.行业趋势：四个方向、加大民营资本介入4.投资策略：新型医疗服务正在崛起31.

3、1行业现状：需求增长迅速，供给结构性不足图1：中国诊疗人次及增速在需求端，2015年医院诊疗人次数达31亿人，同比增长3%。在供给端，存在结构性不足。我国每万人口医师数15人，远低于发达国家接近30人的水平，可见我国医师人才的严重缺乏。从各级医院病床使用率来看存在严重不均，二三级公立医院的病床供不应求，一级和民营医院的病床空置率却高达40%左右，说明供给结构性失衡。图2：每万人口医师数（人/万人口）图3：2015年我国各级医疗机构病床使用率资料来源：卫生统计年鉴、申万宏源研究4www.swsresearch.com1.2医疗机构分布不均，供给结构性

4、不足医疗资源分布不均：2015年三级医院以0.22%的机构数量承担了19.48%的诊疗任务，而基层医疗卫生机构以93.82%的机构数量仅承担56.36%的诊疗任务，大型三级医院明显以有限的机构数量承载过重的诊疗负担，可见医疗资源与患者需求没有得到有效匹配图4：医疗机构数量和诊疗人次分布占比100%93.82%90%80%70%56.36%60%50%40%30%19.48%20%15.19%10%0.22%0.76%0.89%2.73%3.50%3.64%0.80%2.60%0%三级医院二级医院一级医院基层医疗卫生机构社区卫生服务中心(站)其他医院机

5、构数占比诊疗人次占比资料来源：卫生统计年鉴、申万宏源研究5www.swsresearch.com1.2医疗机构分布不均，供给结构性不足公立和民营医院的分布不均：2015年民营医院机构数量略超过公立医院占比53%。但民营医院床位数仅占19%，病床空置率高达近40%，且仅承担了12%的诊疗任务医疗机构区域性失衡：我国各地区的每千人口卫生技术人员数水平不均衡，尤其是在江苏、云南、四川、贵州、湖南、安徽、重庆、河北、河南等次一线、二线省市医疗人才资源低于国家平均水平图5：2015年公立和民营医疗机构数量、图6：各地区每千人口卫生技术人员数诊疗人次、病床数分

6、布占比（人/千人口）10100%912.01%90%19.40%880%770%52.63%5.62660%550%5.455.4787.99%454.8240%80.60%4.474.474.324.5633.583.723.9430%47.37%220%110%00%天津北京山东辽宁上海浙江江苏云南四川新疆贵州湖南安徽重庆河北河南山西机构数占比诊疗人次占比病床数占比每千人口卫生技术人员数平均值公立医院民营医院资料来源：卫生统计年鉴、申万宏源研究6www.swsresearch.com1.3医疗机构收入结构失衡，以药养医问题严重中国药品收入占比39

7、%，与美国12%的占比相比，中国公立医院收入过度依赖药品收入，服务收入仅占51%，存在较为严重的以药养医等情况。图7：中国公立医院收入结构图8：美国医院收入结构资料来源：卫生统计年鉴，麦肯锡，申万宏源研究7www.swsresearch.com主要内容1.行业现状：需求旺盛、供给结构性不足2.政策趋势：红利叠加、加速行业变革3.行业趋势：四个方向、加大民营资本介入4.投资策略：新型医疗服务正在崛起82.1分级诊疗：提升基层医疗服务能力图9：分级诊疗，各级医院各司其职基层首诊双向转诊•常见病、多发病患者首先•重点畅通慢性期、恢复期到基层医疗卫生机构就诊患

8、者向下转诊渠道•超出基层医疗卫生机构功•逐步实现不同级别、不同能定位和服务能力的疾类别医疗机构