传媒行业数字阅读系列报告之网络文学：网文付费新时代，ip金矿待爆发

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1、证传媒行业数字阅读系列报告之网络文学券研究网文付费新时代，IP金矿待爆发报告/行2017年11月10日业强于大市（维持）研投资要点究/网文付费仍有四倍空间，IP运营端撬动数千亿级泛娱乐市场。网络文学是中信证券研究部指产生于网络、兴起于网络的文字内容形式。2016年市场规模45.71亿元，传同比增长60.72%，2013-2016年CAGR44.9%。2017H1用户规模达到3.5肖俨衍媒亿，同比增长14.5%，移动端已成为主流阅读方式。随着版权保护持续趋行电话：010-60836817严、用户付费

2、意愿和内容质量不断提升，我们预计网络文学的付费市场将业由2016年的45.7亿元增长至2021年的200.5亿元，CAGR34.4%。此外，邮件：xiaoyanyan@citics.com网文IP撬动的是影视、游戏等市场是数千亿元规模的泛娱乐市场。执业证书编号：S1010517070001底层驱动：网生一代爱网文，版权保护助推起飞。供给端来看，网文内容唐思思丰富度、质量不断提升，2015年-2016年数字原创内容占比从69%上升到电话：021-2026214279.7%。此外，网文作者激励机制也在

3、不断成熟，保证了优质作品的可持续邮件：tangsisi@citics.com产出；需求端来看，95后是网文主要受众，网文用户具有高频次、高时长、高粘性用户特征，显示网文具有显著的不可替代性。从付费来看，2016年执业证书编号：S1010517080007我国PC端和移动端在线阅读付费比例分别为1.3%和3.3%，对比于游戏、视频等行业具有显著的提升空间；政策端来看，艾瑞咨询数据显示，2016相对指数表现年盗版网络文学给产业带来损失为79.8亿元，是2016年正版市场的（45.71亿元）的1.7倍，未

4、来版权保护持续趋严将加速推进网文付费率提升。沪深300传媒25%产业链分析：看好垂直一体化平台，互动阅读之风正在酝酿。内容端，头15%部作者版权运营独立化，内容提供方品牌化，整体内容精品化是核心趋势；平台端是产业链中核心环节，PC端阅文集团一家独大，移动端竞争格局暂5%未稳定，QQ阅读和掌阅暂时领先。我们认为，未来龙头平台一定将集聚内-6%容和平台端优势于一身，是网文生态的整合者。当前，阅文集团在用户流量、内容丰富度方面有一定优势，已经成为行业龙头，预计未来仍将有1-2-16%家公司走出；展望未来

5、，从Hooked成功经验可以看出，交互式阅读凭借-26%161109170209170509170809171109其较高的用户参与度，丰富的表达形式有望成为未来阅读平台演进的重要形式。资料来源：中信数量化投资分析系统网文第三极：IP运营引领价值飞跃，海外市场打开成长空间。以“IP”为核心开发体系是我国泛娱乐产业走向成熟的必然趋势。从运营方式来看，合作开发共享收益、共担风险越来越成为网文平台型公司青睐的方式。未相关研究来创造具有超级世界观IP体系，不断拓展IP深度和边界，打造IP经济宏1.传媒行业

6、数字图书行业深度研究报告大“经济体”将成为趋势；另一方面，网文海外市场开拓中长期将持续拓—流动的书页，必然的趋势展用户边界，增加市场中长期成长空间。随着起点国际等正版平台切入，(2017-10-20)网文内容品质问题有望逐步解决，若能解决文化认同感的问题，网文出海将有望打造出全球级的超级IP，从而进一步提升相关IP的经济价值。2.掌阅科技（603533）投资价值分析报告：阅精品内容，掌阅读生态风险因素：数字阅读政策变动风险；用户消费需求不确定风险；市场竞争加剧风险；IP运营收益不及预期风险。(20

7、17-10-25)投资策略。我们认为随着版权保护持续趋严，用户付费意愿不断增强，网文内容不断精品化，付费率的提升将成为行业持续增长的核心动力。我们预计2016-2021年，我国网络文学付费市场CAGR34.4%，IP衍生运营极大地拓展了网络文学行业公司成长天花板。我们维持数字阅读行业“强于大市”的评级。推荐网络文学平台型龙头，且具有IP运营能力的公司。从互联网相关领域的发展趋势来看，行业龙头优势有望不断显现，从而能相对确定享受行业发展红利。重点关注网络文学平台领域龙头阅文集团、掌阅科技，建议关注中

8、文在线、平治信息、思美传媒。重点公司盈利预测、估值及投资评级股价EPS（元）PE（倍）简称评级（元）2017E2018E2019E2017E2018E2019E掌阅科技64.720.360.550.7817911783买入平治信息61.221.051.481.91584132增持资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2017年11月9日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分13546717/30242/2017111015:24传媒行业数字阅读系列报告之网络