原油季报：油价反弹可期，但动能可能不足

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1、原油季报：油价反弹可期，但动能可能不足核心观点2017年原油市场的主要矛盾：OPEC减产VS美国页岩油增产王存响能化研究员回顾第二季度执业编号：F3030742原油市场经历了价格重心不断下移的震荡走势，市场情绪经历了从崩溃边缘到电话：0571-28132632充满信心到再度崩溃的过程。先让我们回顾一下原油近期的走势，去年11月底，OPEC邮箱：wangcunxiang@cindasc.com减产协议8年来首次达成的时候，原油价格一路狂飙至55美金关口，但是直到今年吕洁一季度，无论是OPEC出口数据还是库存都无法解释减产的效果时，引发了3月初油研发中心副总经理/负责

2、人价下跌的导火索，美油从55美金下跌到47美金关口；在3月份下跌后，市场的显投资咨询：Z0002739电话：0571-28132578性数据开始出现好转，美国库存回落，浮库快速下降，伊朗浮库也逐渐清零，市场邮箱：lvjie@cindasc.com情绪逐渐好转，油价随后快速回到下跌前水平。但此时，汽油问题又凸显出来，裂解价差不断触及阶段性低点，引发了4月份油价的第二次下跌。但是由于OPEC会议信达期货有限公司在即，加上其官员不断将自己置于镁光灯下讨论减产协议延长的可能性，市场情绪CINDAFUTURESCO.,LTD重燃，美油冲至52美金关口，但是并没有触及上轮53

3、美金高位；北京时间5月25杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦日晚11点，OPEC成员国达成一致协议，将减产协议延长9个月至明年3月份，市1125室、1127室、12楼和16楼场对于OPEC没有扩大减产规模感到失望，加上近期浮仓不断增加，与OPEC预期的全国统一服务电话：去库相去甚远，而且在季节性需求高峰期，美国市场却出现了库存和石化需求偏离4006-728-728预期的情况，而美油产量持续站在930万桶/日关口上方，利比亚和尼日利亚增加产信达期货网址：www.cindaqh.com量也成为了重磅炸弹，市场情绪崩溃，美油跌破43美金关口展望第三季度目前美油在42-

4、43美金关口徘徊，继续下杀的可能性不大，因为市场的利空情绪已大幅宣泄，看好油价触底的反弹。下面对第三季度的关键点进行梳理：1.OPEC减产完成率VS美页岩油增产5月份的OPEC减产不及预期，创6个月产量新高，原因在于利比亚和尼日利亚的大幅增产，这两个减产豁免国如果产量保持稳定增长，对于OPEC减产完成将造成极大的冲击，所以后期持续关注这两个产油国的产量释放情况美国页岩油产量一直保持增长的势头，但是随着油价的大幅下跌，页岩油厂商1套保需求弱化，但是真正传导到产量的减少还需要一段时间，毕竟现在活跃钻井数也在不断的增加，后期需要密切关注美油产量的变动情况2.潜在的增产国

5、加拿大&巴西VS中国产量缩减加拿大和巴西的产量是容易被市场忽略的因素。这两个国家在高油价时期都在通过项目扩张和勘探投资增加各自产量，其中加拿大主要是油砂项目；而巴西主要是深海大陆架项目，此前壳牌已经与巴西国有石油公司Petrobras，法国道达尔，中海油和中石油组成财团，集中开发巴西Libra深海油田。而巴西65%以上的原油都是中质低硫原油，而多国的新标准也是降低燃料中的硫含量，因此市场对于巴西的中质低硫原油需求十分强劲。能源咨询机构WoodMackenzie估计，2017年巴西出口将从去年的79.8万桶上涨至100万桶，但是由于这两国的生产成本比较高，在48-5

6、2美金左右，因此在油价低迷的当下，增产动力也值得怀疑。低迷的油价环境使得国内的油气勘探投资收紧，国内原油产量连续录得下滑，并长期维持400万桶关口下方。国内石油产量的下滑一定程度上会支撑国际油价。但是由于国内2017年增加了原油使用权配额，共地炼32家，那么在淘汰落后产能，地炼面临大洗牌的同时，成品油增量也无可避免。3.季节性需求峰期VS库存的传导每年的6-8月份，是美国的季节性需求高峰期，而现在市场交易的逻辑也是美国市场的变量情况，OPEC预期2017年下半年全球市场需求增量为200万桶/日，而美国需求高峰期贡献了绝大部分需求增量。从最近几周的数据来看，虽然美国

7、市场处于季节性需求的高峰期，但是终端却没有及时跟上，全美石化产品消费和汽油消费处于不断走弱的局面。而美国炼厂的开工率却一直处于高位，也就是说美国炼厂源源不断产出的成品油并没有被下游充分消耗，这也是裂解价差不断走弱的原因。但是后期，我们觉得裂解价差已经处于低位，反弹可期，而裂解价差可以作为油价的先行指标显性的库存数据是市场交易的重中之重，但是由于OECD库存的滞后性，因此市场交易的大多是更新较为及时的EIA库存数据，前期原油和成品油库存的偏离预期也成为了价格下跌的导火索，但是就目前来看，短期库存的偏离预期并不能证伪季节性需求所带来的去库行为。OPEC6月月报公布的O

8、ECD库存