动力煤跟随季节律动，双焦近强远弱

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1、中信期货研究

2、黑色建材半年报（煤炭）2017-06-26投资咨询业务资格：动力煤跟随季节律动，双焦近强远弱证监许可【2012】669号报告摘要煤炭供应总体不及预期，在安监日常化的背景下现有生产矿井增产能力有限，黑色建材组同时今年去产能会去掉有效产能的比例将有所提升，而置换矿井短期内可贡献增量研究员：有限，同时进口煤政策存在不确定性，下半年增速大概率放缓，煤炭供应总体不及刘洁预期。010-57762986liujie@citicsf.com动力煤处于总体平衡略微宽松的状态，炼焦煤供应总体偏紧。炼焦煤企业有自从业资格号：F3005736投资咨询号：Z0010778主限产计划，执行

3、起来或有折扣（扣除1/3的计划减产量），每月影响炼焦精煤供应量在100万吨左右，将会对三季度炼焦煤供应有较为明显的冲击。需求端方面，曾宁动力煤夏冬两季需求依然会比较明显，双焦需求下半年回落。021-60812995zengning@citicsf.com此外环保倒逼公路货运回流铁路，根据环保要求9月以后京津冀地区汽运进一从业资格号：F3032296投资咨询号：Z0012676步受限，叠加冬储运煤旺季，不仅存在运费上涨的可能性，而且在既有铁路运力几近饱和，新线配套不全运力难以发挥的现实情况下，运输环节的风险提升。同时环周涛保也挤压了中间环节库存能力，供应缓冲区收窄。021-60

4、812984zhoutao@citicsf.com（一）动力煤：把握季节性机会从业资格号：F3018906投资咨询号：Z0011749观点：动力煤供需整体处于平衡略微宽松的状态，具体表现为旺季偏紧淡季略宽松。价格的表现将会随着季节性律动。研究助理：王雨蒙操作策略：单边可跟随季节性波动，6-8月份，10-12月份多单思路，其次，010-57762738wangyumeng@citicsf.com淡季偏空思路。同样的理由，淡旺季明显，7-8月可关注ZC1709-ZC1801反套，9从业资格号：F3007155月后可关注ZC1801-ZC1805正套机会。投资咨询号：Z001228

5、0（二）焦煤：近月强于远月联系人：冯栋斌观点：上半年炼焦煤供应总体偏紧，4-5月中间环节抛库和需求端受到焦化大010-57762938幅限产抑制造成供应大幅过剩的假象。加之下半年炼焦煤企业限产，对三季度供应fengdongbin@citicsf.com端的冲击较大，对价格有所支撑。四季度随着焦煤集团复产来自供应端的压力减弱，同时叠加需求淡季，期价或将转弱。近期相关报告：操作策略：三季度偏多思路，观察焦煤集团企业限产执行情况，四季度焦煤集以史为鉴，探析山西省煤炭资源再整合的可能性团复产同时叠加需求回落可偏空操作。跨期可关注09-01正套机会。2017-02-06煤炭十三五规划点

6、评：去产能、优化结构为（三）焦炭：三季度原料端支撑，四季度需求端抑制煤炭行业十三五规划重点任务2017-01-10观点：三季度焦化原料端对其有所支撑，同时焦化环保形势严峻，根据要求9动力煤年报：2017年动力煤价先降后升2016-12-19月30日之前上齐环保设备，大部分焦企都在积极上设备，焦化企业需保持一定的利润来覆盖其投资成本及环保设备的运行成本，三季度焦价有来自成本端支撑。需求在后半年将逐步转弱，四季度需求成为压制焦价的主要因素，但不排除部分焦企因负担不起投资费用而选择退出，或对焦炭的供应端有所冲击。下半年需求端的压制和原料端相对较强的背景下，后期焦企利润较难提升。中信

7、期货研究

8、策略半年报（煤炭）策略：操作上，三季度有成本端支撑，单边可跟随偏多思路。四季度后需求压制，可择机转空，但风险在于潜在退出焦化产能对供应端的冲击。跨期方面由于四季度供应端存在较大的不确定性，风险较大。跨品种方面焦炭现货炼焦成本随环保设备的投入而增加，盘面对应焦炭利润和煤焦比中枢上移，盘面利润可围绕150操作，煤焦比可围绕1.45操作。风险点：1、煤矿事故；2、煤矿大规模投产；3、环保执行力度削减；4、需求大幅回落；5、安全检查放松；6、宏观及系统性风险。2017年6月26日2/20中信期货研究

9、策略半年报（煤炭）目录报告摘要......................

10、............................................................................................................................................1一、上半年供应不及预期，下半年供应增量有限............................................................................................