教育行业职教系列报告一（总览篇）：千帆竞发春潮涌，百舸争流正逢时

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1、证券研究报告行业研究职教系列报告一(总览篇)：千帆竞发春潮涌，百舸争流正逢时2017年10月19日黄莞（分析师）田鹏（研究助理）电话：020-88832319020-88832286执业编号：A1310517050001邮箱：huangguan@gzgzhs.com.cntian.peng@gzgzhs.com.cn报告摘要与市场不同之处：（1）市场上普遍认为职业培训市场发展已经较广证恒生新三板教育指数走势为成熟，细分众多，单个领域天花板明显，增长空间有限。我们认为处于不同发展阶段的赛道存在明显差异性，不能一概而论。而且双师模式1,60

2、01,600渠道下沉和跨赛道能力将进一步打开头部企业成长空间。（2）市场缺1,5001,500少针对职教的焦点问题深入分析，例如跨赛道成为共识，但具体应如何1,4001,400扩张却鲜有深入分析，我们通过梳理龙头企业的扩张路径选择及结果，1,3001,300提出了明确可行的跨赛道路径和方法论。1,2001,200政策、市场和资本多轮驱动，职业教育投资机会大。根据我们测算，1,1001,1002020年职教市场规模将达1.11万亿元，其中非学历职业培训占比约1,0001,00080%。职教企业在新三板已现产业集群，挂牌数量达84家。201

3、7H1净利润超2000万的10家三板教育标的中，职教占据6席，净利润同比增长26.24%（整体法），领先整体三板教育板块29.64pct。同时，优质职2016/1/42016/4/32016/7/22016/9/302017/3/292017/6/27教企业拟IPO的步伐加快，目前已有盛景网联、行动教育、华图教育、2016/12/29广证恒生新三板教育指数（左传智播客发布拟IPO公告。轴）职教培训为产业链核心，细分赛道业态各异。我们对处于不同发展三板成指（右轴）周期的赛道分别进行梳理：（1）我们重点看好洗牌期赛道，机会更大。该赛道主要包

4、括IT、财会、教师、语言等，市场空间大、竞争格局较相关报告：为清晰但尚未稳定，看好头部企业持续提升市场份额，确定性及成长性1.《广证恒生新三板教育行业2017较好；（2）成熟期赛道主要包括一些针对考证、考试提供培训的赛道，年半年报点评：分化加剧聚焦头部，包括公考、建工、医学、考研、飞行等，赛道内部竞争格局稳定，集中前瞻布局收益可观》-20170906度高，新进企业凭借传统商业模式较难突围。建议重点关注具备跨赛道发展、产业链前后延伸能力的龙头企业；（3）初期赛道主要包括驾驶2.《广证恒生新三板教育行业2017培训、企业管理，竞争格局极其分

5、散，产品同质化程度高，建议关注赛年中期策略：洞察行业趋势，聚焦道中具备清晰创新商业模式和较强资源禀赋的优质企业。确定性机会》-20170519行业趋势：（1）线上线下融合加速。近年来无论线上还是线下，各赛道的龙头企业均加速探索线上线下融合，提升教学效果。重点关注3.《广证恒生新三板教育行业2017“双师模式”在IT外其他细分赛道普及推广，促使行业集中度进一步年投资策略：新版民促法通过，K12提升。（2）产业链前后端延伸。优质的企业沿着产业链延伸构建“招课外培训和职业培训率先受益》生+培训+就业+就业后”完整商业闭环渐成趋势。（3）跨赛道

6、发展成-20161209为共识，如何扩张成重点。单一职教细分赛道市场空间有限，天花板效应明显，扩赛道发展已成龙头共识。针对具体应如何扩张，我们提出具广证恒生体路径：考试类培训赛道的横跨、考试类培训赛道向技能类赛道的延伸、做中国新三板研究极客技能类培训赛道的横跨，三种方式难度依次增大。建议企业内部孵化新赛道时跨度不能过大，与原生领域差距过大的更适宜通过外部并购推进。海外市场关注：达内科技；主板关注：开元股份、百洋股份；新三板关注：新东方网、华图教育、传智播客、和君商学、行动教育；一级市场关注：文都教育、尚睿通、中公教育、仁和会计、邢帅教育

7、、粉笔公考、VIPKID；风险提示：政策风险、市场竞争加剧风险、跨赛道发展不及预期敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告第1页共69页证券研究报告行业研究目录与市场不同之处..................................................................................................................................61.政策、市场和资本三轮驱动，职业教育续写新篇章...............................

8、............................71.1政策端：国家意志，暖风频吹..........................................................