贵金属季报：若政治风险不大，贵金属偏空看待

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1、研究报告季报贵金属若政治风险不大贵金属偏空看待2017年10月15日星期一行情回顾：回顾三季度（20170701-20170930），白银走势弱于黄金，COMEX期金上涨3.3%，收于1282.5美元/盎司；COMEX期银上涨0.39%，收于16.69美元/盎司。受到人民币升值的影响，上期所期金上涨研究员1.23%，收于278.9元/克；上期所期银下跌3.46%，收于3874元/千李白瑜（F3027758）克。Tel：021-61701587从金融属性来看利空黄金。美国与欧盟均处于复苏通道中，但经济的E-mail:lbymonday@hotmail

2、.com主要驱动不同。美国虽有飓风因素的拖累，但美国经济依然表现出韧地址：上海市徐汇区襄阳南路性，同时领先指标PMI和消费者信心均处于高度景气区间；欧洲经济365号B栋(200000)增长依赖贸易，决定了其易受到汇率及外围经济情况的冲击。美国经济政策方面，927税改框架公布符合美国经济利益，因此年内或明年一季度获得通过的可能性很大，有利于海外利润回流以及对美投资，特朗普交易或重启。货币政策方面，一面是美联储鹰派加息与缩表，一面是欧央行对调整货币政策颇为谨慎的态度，反映在货币上将是美元强欧元弱，再加上流动性收紧，金价难以获得向上的动能。从避险属性来看，

3、政治风险方面，四季度日本与英国政局是否稳定，以及中东和朝鲜半岛局势都随时有使金价飙涨的可能。金融风险方面，美股受到税改预期和盈利增长的驱动持续上行，而四季度缩表和加息力度并不大，难以撼动美股的继续上涨。通胀风险方面，虽然我们预计随着原油价格的提升和薪资增速的加快使通胀中枢有一定上行的动力，但并不足以构成风险。从商品属性来看，四季度是黄金消费旺季，传统消费大国印度的婚礼季、中国的国庆和新年将增加黄金的实物需求。综合来看，美国经济展望乐观，加上税改预期和12月加息预期的不断升温，都利多美元从而利空黄金价格。但需要警惕地缘政治风险激发的对避险资产的需求。

4、建议投资者可以逢高做空，四季度COMEX期金下行的目标位置在1240-1260美元/盎司。敬请参阅最后一页之特别声明研究报告•Z.C.R&DCenter研究报告•Z.C.R&DCenter一、三季度贵金属行情回顾三季度黄金走势冲高回落。美联储6月在通胀数据不佳的情况下“鹰派”加息，加上德拉吉在一次发言中表示，“相信通缩的因素已经被通胀取代”，市场恐慌下跌，在7月初跌至1200美元/盎司但获得强势支撑。7月至9月的上涨主要由风险事件主导。在地缘政治方面，特朗普与朝鲜大大“口水仗”，朝鲜方面以试射导弹的方式激进回应，其在射程上首次飞越日本海，市场的避险情绪

5、推升至高点。而美国国内也颇不平静，共和党虽然在参众两院占多数席位但内部分歧使得医改屡屡受挫；白宫内部先后有官员辞职人事巨震；而在佛吉尼亚州“白人至上”骚乱中特朗普的“极右翼”倾向使“人心背离”，特朗普引以为傲的商界顾问团自主解散，首席经济顾问科恩差点辞职，最后以白宫首席战略师，“极右翼”代表班农被解雇平息；而随着“通俄门”调查范围扩大到特朗普身边人，俄罗斯是否干预美国2016年大选成为定时炸弹，随时可能引爆。在货币政策上，7-9月较为引人瞩目的是杰克逊霍尔全球央行年会，虽然美联储主席耶伦和欧央行行长德拉吉都出席了该会议，但对货币政策闭口不谈表现“鸽派”

6、，令黄金空头失望。值得注意的是，7月-9月这一波黄金的上涨为年内首次突破1300美元/盎司大关，一度达到1350美元/盎司，上方空间大幅打开。9月，得益于飓风灾害拨款促成的两党合作，美国债务上限问题被顺利延后。此后，以东北亚局势为代表的地缘政治风险有所缓和，市场视线重新回到美国经济基本面以及刺激政策，金价回落。美国经济基本面在飓风灾害的情况下依然表现不俗。特朗普在医改受挫后集中精力推进税改，在9/25日发布了税改框架并且获得了党内自由党团的支持，税改预期不断的反应在美元和美股走势上，从而利空金价。货币政策方面，美欧展现出的不同态度也令黄金承压。美联储9

7、月敬请参阅最后一页之特别声明2研究报告•Z.C.R&DCenter利率会议宣布10月正式缩表，并且点阵图显示12月将还有一次加息，显示出其货币政策正常化的决心。而欧央行则显示出决心不足，将削减或者撤出QE的决定延后至10月份。回顾三季度（20170701-20170930），白银走势弱于黄金，COMEX期金上涨3.3%，收于1282.5美元/盎司；COMEX期银上涨0.39%，收于16.69美元/盎司。受到人民币升值的影响，上期所期金上涨1.23%，收于278.9元/克；上期所期银下跌3.46%，收于3874元/千克。图1：2017/09各类资产表现回

8、顾资料来源：Wind、中财期货研究院二、数据与情绪图2：CFTC美元指数和黄金白银期货非商业净