2018年第四季度策略季报（贵金属）：九月美联储加息终落定，四季度贵金属震荡偏强

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1、中信期货研究

2、策略季报（黄金、白银）目录本期摘要：1一、9月美联储加息有望靴子落地贵金属宽幅震荡3二、三季度贵金属价格走势回顾3三、四季度贵金属价格走势展望53.1美联储年内未必将加息四次63.2欧央行稳中有进83.3中美贸易摩擦推升避险情绪103.4美联储12月加息或将落空11四、人民币升值和比值套利144.1人民币升值对内外套利影响144.2金银比144.3期现套利15免责声明16深圳总部16图表目录图1:COMEX黄金三季度季度走势图4图2:COMEX白银三季度走势图4图3:美国GDP与CPI5图4:美国利率6图7:美德利差与黄金价格7图10:201

3、0年以来美国与德国国债收益率8图19:2010年以来美债利率与黄金价格12图20:美国就业12图21:美国PMI12图22:美国通胀13图23:美国通胀与黄金价格13图24:黄金现货内外比值14图25:金银比值与伦铜15图26:黄金基差15图27:白银基差15表1:美联储议息会议时间表135/16中信期货研究

4、策略季报（黄金、白银）一、9月美联储加息落定贵金属宽幅震荡2018年初美联储新任主席鲍威尔上任伊始，便明确表示将支持渐进式加息，暗示年内加息三次的概率较高，上半年受到美国通胀上升和就业数据强劲的影响，美联储在3月和6月的议息会议上完成了第一次和第二次

5、加息。下半年以来。美国各项经济指标齐头并进，即使贸易摩擦的不确定提升，美国经济仍保持良性发展趋势，美联储9月加息靴子落地。然而展望四季度，通胀和就业两个核心变量恐将分化。上半年优良的经济数据给了美联储完成2次加息的充分理由，而下半年美国经济由于受到贸易保护主义影响，关税上调将最终由消费者买单，很可能导致物价提升的速度超出预期。但是，由于贸易摩擦的相互伤害，国际贸易流的趋缓势必将影响劳动力市场的进一步扩张，美国的劳动力市场延续强势的概率不高。美联储既要保持通胀可控，又要促进整体经济发展，相对缓慢的加息进程显然是明智之举，12月的加息预期可能落空。我们预计12

6、月美联储议息会议之前市场将暂无加息预期的困扰，叠加前期加息预期强化提升美元价值，随着9月加息靴子落地以及偏温和的12月加息预期，四季度贵金属强势可期。四季度随着9月议息会议落下帷幕，加息与否我们拭目以待，会议声明以及随后美联储官员讲话或许将给四季度的加息路径带来较为明确的指引。整体来看，2018年由于美国的大幅减税，经济保持相对稳定增长是可以期待的，适当加息以防止经济过热合理合情，9月的加息概率仍高，然而12月加息预期在特朗普的政治暗示及弱化的经济扩张预期下或将缺席，也预示着美元在年末很可能出现较强的回吐，给贵金属带来较强的支撑力。四季度预计贵金属价格将先

7、扬后抑保持宽幅震荡的态势，价格区间黄金1150-1400美元/盎司，白银14.00-16.50美元/盎司。二、三季度贵金属价格走势回顾三季度美联储完成第二次加息之后释放较为鹰派信号，9月加息也最终成为事实，我们预计贵金属延续去年3次加息节奏的概率很高，12月能否加息，还需四季度的经济数据进一步证明。短期来看，美联储加息靴子落地，疲弱的薪资增速，贸易争端加剧，有望令美联储再次回到年内三次加息预期上来，再者相对稳定三季度通胀数据也不支持连续加息的举措，相对温和的货币政策将使美元短期承压利好贵金属。5/16中信期货研究

8、策略季报（黄金、白银）图1:COMEX黄金

9、三季度走势图单位：美元/盎司资料来源：Wind,中信期货研究部图2:COMEX白银三季度走势图单位：美元/盎司资料来源：Wind,中信期货研究部三季度贵金属呈现较为明显的下行趋势。虽有美国挑起贸易摩擦的避险情绪支撑，但市场焦点显然落在了美联储加息美元回流预期上。市场对地缘政治热点敏感性下降，7月的土耳其危机也未能有效提振贵金属价格。反而是美联储的加息预期对价格的影响因素加大，例如特朗普的先后两次暗示不应过于急于加息，令贵金属价格短期产生了较强的反弹。美元一枝独秀，显然不利于外部需求对美国经济的推动。5/16中信期货研究

10、策略季报（黄金、白银）图3:美国GD

11、P与CPI单位：%资料来源：Bloomberg,中信期货研究部总之，美国有针对性挑起贸易摩擦，令市场避险情绪上扬。中国则积极应对、从容不迫。9月随着美联储加息靴子落地，疲弱的薪资增速，令美联储有望再次回到年内三次加息预期上来，再者相对稳定通胀数据也不支持12月再次加息的举措。在四季度伊始市场持续担心美联储有可能提高2018年的加息预期，使得全年加息预期从3次上升到4次。但四季度美国经济形势如何演变，必将影响到美联储12月的加息预期，并且以目前鲍威尔均衡通胀目标态度，认为核心通胀率短期之内并不会对加息产生较大的压力，我们预计相对宽松的货币导向仍有必要。三、四

12、季度贵金属价格走势展望美联储将如市场预期在9月份完成2018年内第