有色金属行业：铂系金属价格大涨，燃料电池催化剂成需求新看点

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1、证券研究报告（增持，维持）铂系金属价格大涨，燃料电池催化剂成需求新看点施毅（有色金属首席分析师）SAC执业证书编号：S0850512070008钟奇（有色金属首席分析师）SAC执业证书编号:S0850513110001联系人：强超廷、李姝醒2017年8月21日铂系金属价格大涨，燃料电池催化剂成需求新看点第一部分：铂系金属供需分析第二部分：燃料电池第三部分：推荐贵研铂业风险提示：下游需求增长不及预期；政策扶植力度不及预期2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12435417/30242/2017082216:45第一部分：铂系金属供需分析1.1铂金供给：逐年递减1.2铂金需求：

2、燃料电池应用成最大亮点1.3钯金供给：趋于平稳1.4钯金需求：催化剂占比最大1.5铂系金属价格研判：供不应求已成趋势，价格仍具上涨空间3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12435417/30242/2017082216:451.1铂金供给：逐年递减从2007年开始，铂金的供给开始平稳，甚至有所减少。近几年矿山供给在200吨/年左右的位臵徘徊。限制矿山产量进一步扩张的主要原因有三：第一，主要产区的成本上升，一些大矿山的完全成本已经高于铂金的价格；第二，由于近年来金融危机导致南非等产铂大国社会稳定程度降低、罢工此起彼伏，导致矿山产量下降；第三，由于铂金价格的上涨推升回收金属的

3、增加，此外金融危机以来下游需求不振都限制矿山生产的扩大。图铂金供给情况（1975-2017E）2502000180020016001400150120010001008006005040020000供给量（吨，左轴）铂价（美元/盎司，右轴）资料来源：Wind，庄信万丰《SummaryofPlatinum：4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明SUPPLY&DEMANDIN2016》，海通证券研究所12435417/30242/2017082216:451.1铂金供给结构从供给的国别来看，南非的矿产量占比一直保持在第一位。由于近几年南非主要矿山成本不断上升，加之国内罢工不断导致

4、其矿山的产量增涨缓慢。俄罗斯在苏联解体前后遇到财政危机，故大量产销铂金以增加收入，而在1999年之后，铂金产量一直比较稳定，占据第二位。北美的产量一直比较稳定，稳居三四位。2005年之后，津巴布韦快速增加其产量，但是由于其规模较小，所以仍然难以取代南非的霸主地位。图铂金供给结构2502520200151015050100-550-10-150-20南非（吨，左轴）俄罗斯（吨，左轴）北美（吨，左轴）津巴布韦（吨，左轴）其他（吨，左轴）增速（%，右轴）资料来源：庄信万丰《SummaryofPlatinum：5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明SUPPLY&DEMANDIN201

5、6》，海通证券研究所12435417/30242/2017082216:451.1铂金回收供给结构从铂金的回收而言，主要分为汽车尾气催化剂回收与首饰回收，电子回收只占很小一部分。对于催化剂回收和首饰回收而言，两者在近年来都有增加，特别是催化剂的回收。随着经济的发展，全球汽车数量逐年增长，汽车的报废量也会相应增加，这样可以拉动回收企业产量的上升。对于回收厂商而言，由于回收成本相对稳定，铂金价格的上涨极大地刺激了他们的生产意愿。而近几年，中国对于铂金首饰需求的下降也增加了铂金首饰的回收量。图铂金回收供给结构（吨）图2005-2016年全球乘用车销量（万辆）7080006070006

6、00050500040400030300020200010100000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017E废旧汽车电子首饰乘用车销量（万辆）资料来源：Wind，庄信万丰《SummaryofPlatinum：6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明SUPPLY&DEMANDIN2016》，海通证券研究所12435417/30242/2017082216:451.2铂金需求：燃料电池应用成最大亮点铂金的需求总体分为催化剂、首饰、其他工业金属与投资。2016年，从全球角度统计

7、，以上几个需求的占比分别为40.34%、29.71%、22.41%和7.54%。2007年之前，铂金的需求量呈现一个逐年增长的态势；自2007年之后，由于受到金融危机的影响，铂金的总体需求趋于平稳。结构上，2007年之后，催化剂的需求出现明显下降，之后稳步上升，其他工业需求与首饰需求稳步上升，铂金的投资需求上升较大。图铂金供给情况（1975-2017E）300200025015002001501000100505000-500催化剂（吨，左轴）投资（吨，左轴）首饰（吨，左轴）其他（吨，左轴）