债券通专题解析：债券通来了，债市开门迎客

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1、证券研究报告/债券研究/固定收益专题日期：2017年7月4日债券通来了，债市开门迎客——债券通专题解析分析师：胡月晓胡月晓Tel：021-5368617153686170E-mail：huyuexiao@shzq.com主要观点：huyuexiaoSAC证书编号：@shzq.comS0870510120021债券通渐行渐近，债市加速开放所谓债券通，官方的定义为境内外投资者通过香港与内地债券市场基研究助理：陈彦利础设施机构连接，买卖两个市场交易流通债券的机制安排。此前境外Tel：021-53686170投资者参与我国银行间债券市场的途径仍然非常有限。一是2010年

2、E-mail：chenyanli@shzq.com起获得准入的三类机构，包括境外央行或货币当局、境外人民币清算SAC证书编号：S0870115080012行、跨境贸易人民币结算境外参加行；另外自2013年起QFII和RQFII也被允许进入银行间债券市场。而债券通的实施则是为境外投资者投资银行间市场提供了一条便捷的通道，是在对外开放的路上更进一步，具有里程碑式的重要意义。谁可以投？投什么？怎么投？暂行办法中规定“符合中国人民银行要求的境外投资者可通过“北向通”投资内地银行间债券市场，标的债券为可在内地银行间债券市场交易流通的所有券种”。一级市场认购以及二级市场交易均

3、可参与，目前的交易工具也以现券为主，未来将逐步扩大至债券回购、债券借贷、债券远期，以及利率互换、远期利率协议等交易。投资者可使用自有人民币或外汇投资。债券通采用国际通用的多级托管模式，即境外托管机构为境外投资人办理债券登记托管，而境内托管机构为境外托管机构办理债券登记托管。值得注意的是，此次公布的暂行办法与之前的征求意见稿相比，删除了“北向通”没有投资额度限制的表述，这一举动也反映出了央行在债券通开通初期的较为谨慎的态度，也为后续的政策实施留了余地。预计债券通一旦顺利运行后，这一留白有望被填补，取消额度限制也有望被重新明确。开门迎客，利率债首选债券通为境外投资者投

4、资国内债券市场提供了一条较之前三种方式更为便捷、高效的渠道，有望吸引更多的境外资金进入国内市场。预计债券通开通以后，增量资金的涌入将对利率债形成直接利好。对于信用债而言，由于中长期的配置需求以及较低的风险偏好，使得信用债在境外机构的投资组合中占比始终偏低。另外由于国内外的评级体系差别较大，也一定程度上抑制了境外机构投资信用债的需求，也因此将进一步推动国内评级与国际评级体系的接轨。对于央行也及时放开境外评级机构进入银行间债券市场开展业务，规范了境内外评级机构的业务准入。另外人民币加入SDR后带来了人民币资产配置需求上升，而债券通的实施也将满足海外投资者投资人民币安全

5、资产的配置需求。随着我国债券市场的逐步开放，国际主流债券指数已有将人民币债券纳入的倾向，而债券通此时的推出，也将有利于加速这一进程。一旦被正式纳入，将为我国债券市场带来更多跟踪指数的被动配置资金。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。1固定收益专题目录1.什么是债券通？......................................................42.债券通款款而来，债市加速开放..........................43.“北向通”先行，“南向通”待定........................64.Who？

6、What？How？..............................................75.开门迎客，利率债首选........................................116.人民币资产投资新渠道，助力人民币国际化....122017年7月4日2固定收益专题图表图1：CMU债券托管结构.......................................................6图2：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率.....................7图3：境外机构债券托管规模（亿元）...

7、............................11图4：境外机构持仓占比.......................................................12图5：人民币入篮后境外机构增持国债...............................13图6：SDR货币发行国10年期国债收益率..........................14表1：我国债市开放进程.........................................................5表2：债券通基本要素..........

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