联讯宏观专题研究：激荡百年，监管轮回

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1、证券研究报告

2、宏观研究联讯宏观专题研究激荡百年，监管轮回2017年06月30日投资要点分析师：李奇霖三十年河东：自由的衰退与管制的崛起执业编号：S0300517030002电话：010-662357701929年是历史上有名的大萧条时代。这个时代前金融监管形同虚设，在自邮箱：liqilin@lxsec.com由化与市场至上的思潮下，银行与证券机构几乎不受任何限制，银行大笔大笔的资金投入到当时繁荣的股票市场中，酿造了1926-1929年的资产泡沫。但当1929年美联储收紧货币后，股票市场开始大跌，银行损失惨重，出现了大量的坏账，金融体系与经济

3、陷入了大萧条。随后罗斯福上台，带来了国家干预的政策思想，对美国自由松垮的监管体系进行了大变革，主要是强化了美联储的监管职责，同时新设FDIC与FDILC等存款保险机构，让其担当监管之职。在这种监管体制下，美国开始逐渐恢复。这种思潮伴随着美国的成功开始散布到其他国家，世界成了凯恩斯主义的天下，金融自由化一去不复返，金融管制贯穿了40-70年代。三十年河西：自由的复活与金融危机在凯恩斯主义运作了将近了三十年后，其弊端开始显现，滞胀出现，反凯恩斯主义浪潮兴起，自由化的思想再度占据了主导地位。在金融脱媒与计算机技术的快速进步并广泛运用的情况下，放开

4、利率管制的呼声越来越强。但当利率市场化在70-80年代如火如荼展开时，美国、日本、英国、北欧等主要发达国家却纷纷出现了银行或金融危机。美国是80年代末的储贷危机，日本是泡沫经济破裂，英国是两家著名银行倒闭事件，北欧则是银行危机。之所以危机在这段时期开始大爆发，与其金融自由化后，金融管制没有跟上节奏，自由化的思想作祟下监管反而开始松动有关。于是各国开始对自家的金融监管体制开始反思，纷纷进行了改革，主要趋势是由分业转为混业，自由化的思潮成了80年代后的主流。下一个是河东还是河西？持续了近30年的金融自由化在2008年金融危机画上了句号。各国在金

5、融危机后再次对自身的金融监管体制进行了革新。美国是传统的利用“行政立法+重整监管机构”的方式对原有的金融监管体制进行了革新，分业监管的仍然保留；而英国则将建立不到10年的监管机制重新推倒再建，建立起宏观审慎管理+微观审慎监管的金融监管体制；而日本受益于泡沫经济时代后新建的稳定有效的监管，在这次金融危机中受到较小的冲击。回顾过去100多年金融监管的发展，我们可以很清晰的看到这是一个不断循环向上的轮回，自由与管制在历史进程中不断切换。风险提示：监管超预期请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com1/23宏观研究。。。。。。。。。

6、。目录一、三十年河东：自由的衰败与管制的崛起..........................................................................................................3二、三十年河西：自由的复活与金融危机...........................................................................................................10三、下一个是河东还是河西？.....

7、........................................................................................................................17四、小结：我们能学到什么？.............................................................................................................................20图表目录图表1：美国工业

8、迎来了快速发展的时期.....................................................................................................3图表2：美国股票市场与债券市场交易量在20年代快速上涨.......................................................................3图表3：标普指数走高，美国股市在20年代末迎来了大牛市....................................

9、...................................4图表4：美国银行在松垮的监管体系下，将大量的资金投向股票市场................