联讯宏观专题研究：信用债供给还有1.4万亿

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1、证券研究报告

2、宏观研究联讯宏观专题研究信用债供给还有1.4万亿2017年08月24日投资要点分析师：李奇霖信用债供给还有1.4万亿执业编号：S0300517030002电话：010-66235770通过推算，我们得出全年信贷额度总量在12.6万亿至13.7万亿之间，邮箱：liqilin@lxsec.com并推得出今年全年的社会融资规模在17.3万亿至18.8万亿之间。接下来，运用线性拟合的方式，我们测算得出今年全年股票融资总量约为8500亿元。通过倒推，得出今年全年债券融资与表外融资总量应为3.6万亿至4

3、.3万亿元之间。最后我们再分6种情况进行讨论，并进行调整，发现下半年信用债供给可能在1.4-1.5万亿左右。从绝对量来说，下半年债券融资的量可能并不大，按照7月份2000多亿的增长幅度来看，是可以完成的。但是需要注意的一点是我们这项测算有两个重要的假设前提：一是上半年信贷额度仅用了60%-65%左右；二是信贷存量占社融存量的比重在68%。这两个假设，第二个相对准确，第一个由于无法得到精确的数值，是否准确可能有待考量，但从市场与银行的反馈来看，这个值可能偏保守。如果真如草根调研所示用了70-80%，那么对应的

4、社融增速就会出现较大幅度的下滑，因为我们以65%来计算社融存量，是173.25万亿，同比增速仅为11%，而以60%来计算，同比增速才能勉强达到12%的目标值。进一步推演，截至2017年7月，社融存量的同比增速是13.2%，如果到年底降至11-12%，说明实体经济的融资需求出现了较大幅度的下滑，经济出现了较大的下行。但从现在经济的表现看，尚有韧劲，即使出现增长动能边际减弱的趋势，也是相对可控，融资需求大概率不会出现较大幅度的下滑，可能还保持12.5%以上的水平。那么这与我们推测估算的结果之间就存在一个融资缺口

5、，这个融资缺口要解决，要么放开信贷额度口子，要么是债券融资的强力复苏。风险提示：债券融资压力较大请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com1/13宏观研究。。。。。。。。。。目录一、我们为什么选择这种方式？............................................................................................................................3二、我们的测算思路..........

6、...................................................................................................................................3三、具体的测算过程...................................................................................................................

7、..........................4四、我们对测算结果的思考.................................................................................................................................10图表目录图表1：信用债供给测算思路.....................................................................

8、..................................................3图表2：社融口径的债券融资与信用债净融资拟合较好，但有一定的差异要调整..........................................4图表3：上半年新增人民币贷款占全年总量的比例大约在60%左右..............................................................5图表4：外币贷款规模较小，不对总趋势造成影响............

9、...........................................................................5图表5：人民币贷款存量占社融存量的比重在67%-68%之间.......................................................................6图表6：2014-2017年股票融资累计值线性关系明显....