联讯宏观专题研究：中国经济大整合

《联讯宏观专题研究：中国经济大整合》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、证券研究报告

2、宏观研究联讯宏观专题研究中国经济大整合2017年09月19日投资要点分析师：李奇霖中国经济大整合执业编号：S0300517030002电话：010-662357702015年后，钢铁、煤炭、水泥与机械设备（挖掘机）等几大典型工业行业邮箱：liqilin@lxsec.com的集中度指标（CR4与CR10，分别表示前4位与前10位企业的产量/产能占行业总产量/产能的比例）都出现了不同程度的上涨。创业板与大盘蓝筹的走势也出现了分化。其背后的推动力量主要有两个：一是国家政策指导下的行政干预力量；二是行业自发出清的市场力量。一方面现在政府鼓励行业重组兼并，强强联

3、合成为可能，行业内部的兼并重组案例也明显增加。另一方面在供给侧改革，环保限产等政策影响下，供给收缩，煤炭、钢铁水泥等周期品价格上涨，中下游行业面临着较大的成本压力。而这种成本压力是非结构性的，大企业的感知要明显低于小企业。这样小企业盈利状况得不到保障，容易被大企业兼并或直接退出行业，出现剩者为王的局面。这种行业整合重组的现象由于行政干预力量的介入变成了可持续的趋势性现象。从历史视角看，中国并不是特例，只是在走其他国家已经走过的路，美国韩国与日本均出现过这种情况。在这样一个变革整合的时代里，中国的利率水平将会迎来趋势性的下滑，就如同我们之前所说的美国（事实上，日本也是在

4、80-90年代后出现了利率持续下降的趋势）。其背后的逻辑，一在于高端升级与产业结构调整的背景下，工业企业的研发支出会部分替代资本支出；二在于行业集中度提升后，形成垄断势力后，为竞争市场份额无序扩张产能的情况会削减，行业内部总的融资需求会下降。风险提示：政策力度不及预期请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com1/17宏观研究。。。。。。。。。。图表目录图表1：几大代表性的工业行业CR4在2015年后企稳回升........................................................................3

5、图表2：CR10也是如此..............................................................................................................................3图表3：上证50表现好于创业板，资金用脚投票选择更优资产....................................................................3图表4：以煤炭为例，企业数量与新增产能在行业景气时迅猛增长......................

6、.........................................4图表5：但行业不景气后，容易出现产能过剩，产能利用率下滑的问题........................................................5图表6：2012年后并购重组数量明显增加，呈现出零散化的特征.................................................................6图表7：中下游行业的主营业务成本飙升...........................................

7、..........................................................6图表8：上游至下游价格涨幅递减表明企业很难转移成本.............................................................................7图表9：中国钢铁行业的行业集中度出现反复..............................................................................................8图表10：美国5次并

8、购浪潮前3次为工业，后两次主要是信息金融批发等..................................................9图表11：美国制造业勒纳指数经过三次大并购，在70年代后趋于稳定.......................................................9图表12：超长周期看，随着工业综合性集团基本成形，80年代后美债迎来慢牛........................................10图表13：韩国在60-70年代的大企业扶植政策...............