银行业流动性专题之二：央行的工具箱

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1、专题研究

2、银行Ⅱ2017年07月03日证券研究报告Table_Title银行Ⅱ行业流动性专题之二：央行的工具箱Table_AuthorHorizontal分析师：沐华S0260511020012分析师：屈俊S0260515030005020-875764820755-88286915mh@gf.com.cnqujun@gf.com.cnTable_Summary核心观点：目前，央行通常运用的货币政策工具有7种。近年来随着货币供应方式变化，央行公开市场操作主要采用逆回购和MLF，目的是“削峰填谷”，保持银行体系流动性基本稳定。公开市场操作：它是央行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货

3、币政策工具。交易对象为符合条件的一级交易商，主要交易品种包括回购交易、现券交易、发行央票、SLO。目前央行最常使用的是7天、14天、28天逆回购，原则上每个工作日均可开展公开市场操作。2015年至今逆回购利率一共调整了17次，其中2015年12次和2016年3次均为下调利率；2017年至今两次均为上调，合计上调7天、14天和28天逆回购利率20个BP。存款准备金制度：央行通过调整法定存款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，间接调控货币供应量。历史上看，存款准备金率一共调整52次，其中2015年下调了5次合计3个百分点。最近一次降准是2016年3月1日，大型金融机构和中小金融机

4、构均下调0.5个百分点，主要是为了应对外汇占款减少所产生的流动性缺口。再贴现与再贷款：央行运用再贷款、再贴现调剂金融机构的信贷资金需求，影响金融机构的信贷资金供应能力。近年来，适应金融宏观调控方式由直接调控转向间接调控，再贷款所占基础货币的比重逐步下降，新增再贷款主要用于促进信贷结构调整，引导扩大县域和“三农”信贷投放。利率政策：央行间接控制信用规模的一项重要的手段。截至目前，金融机构人民币存贷款基准利率一共调整了29次，2015年5次降息合计1.25个百分点，最近一次为2015年10月24日。常备借贷便利（SLF）：其由金融机构主动发起，主要功能是针对性地满足金融机构期限较长

5、的大额流动性需求，对象主要为政策性银行和全国性商业银行，期限为1-3个月。2015年2月11日，SLF推广至符合宏观审慎要求的中小金融机构。SLF利率一共调整4次，最近一次为2017年3月16日，央行分别上调隔夜、七天、1个月SLF利率20BP、10BP和10BP。中期借贷便利（MLF）：央行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，采取质押方式发放，可通过招标方式开展。MLF利率发挥中期政策利率的作用，MLF利率一共调整了8次，其中2017年至今调整了2次，最近一次为2017年3月16日，央行分别上调6个月和1年期MLF利率10BP。201

6、6年8月开始，央行投放的MLF均为6个月期和1年期，其中1年期MLF占比呈上升趋势。抵押补充贷款（PSL）：为开发性金融支持棚改提供长期稳定、成本适当的资金来源。投资建议及风险提示：金融去杠杆渐进推进，市场预期持续消化。鉴于A股纳入MSCI后资金对以金融板块为代表的蓝筹偏好提升，银行板块不良反弹趋缓，基本面企稳，存在配置价值，我们维持对银行板块的买入评级。推荐招商银行、宁波银行，政策风险较小、资金优势明显的国有大行（建设银行、农业银行等），适度关注兴业银行、常熟银行。风险提示：1、经济增长超预期下滑；2、资产质量大幅恶化；3、政策调控力度超预期。Table_Report相关研究：

7、银行Ⅱ行业:A股纳入MSCI指数，审慎乐观看待增量资金催化2017-06-21银行Ⅱ行业:5月金融数据点评2017-06-15银行Ⅱ行业:流动性专题之一：社会融资规模、M2与表外融资2017-06-04识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/22专题研究

8、银行Ⅱ目录索引一、货币政策工具的传导机制与分类.........................................................................41．目标与传导机制..........................................................

9、..........................................42．分类：常规性工具、创新工具、补充性工具.........................................................4二、货币政策工具的具体运用与优缺点......................................................................51、公开市场操作............