休闲服务行业深度研究报告：韩国免税行业深度报告

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1、行业研证券研究报告究＃industryId＃休闲服务＃title＃韩国免税行业深度报告推荐(维持）＃createTime1＃2017年08月11日行业重点公司投资要点＃summary韩国免税业全球最大。近＃10年，韩国免税市场年复合增长率为16%，销售额720亿深重点公司17E18E评级人民币。早期发展伴随着韩国本土居民出境人数激增，消费升级；后期发展伴随着日度中国国旅1.091.19推荐本、中国赴韩国旅客持续增加，中国游客消费额占韩国免税的52%。高端护肤品牌研Whoo、雪花秀在免税店最热销，购物圣地+低价机票+宽松签证

2、=韩国成为中国游客出究国必选之地。＃relatedReport＃报相关报告行业格局上，乐天、新罗免税店双寡头。乐天2016年营业324亿人民币，韩国排名《中国国旅中报喜人，三亚免税第一，市占率45%，全球第二，近三年年复合增长率23%。销售渠道上，市内免税店告增长强劲》2017-08-04和机场免税店两类渠道占比超过八成。市内店是最主要的渠道，仅首尔市内免税店销售额占比高达55%，韩国市内免税店是我们重点研究对象。＃分析师：emailAuthor＃济州岛离岛免税值得一提。分为离岛免税、离境免税。离岛免税，由国企运营、服务

3、王家远本国居民、额度较低，典型代表是JDC免税店，韩国居民购买比例98%，销售额约wangjiayuan@xyzq.com.cn20亿人民币；离境免税由民企乐天和新罗运营、服务本国和外国居民、额度较高，乐S0190517070001天济州免税店最大，2016年销售额29亿人民币，90%来自中国游客。整体来看，济州岛的免税规模与海南岛三亚的免税规模类似。李跃博韩国免税业的大头：市内免税店独占鳌头。韩国免税业中45%由乐天贡献，乐天中80%liyb@xyzq.com.cn由乐天的市内店贡献，乐天在韩国有5家市内店，平均每家乐天

4、市内店年销售额56S0190512070003亿人民币，跟一个中国国旅三亚海棠湾免税店的销售额或北京首都机场T2+T3航站楼免税店的销售额相仿。应该说，韩国市内免税店做得相当成功。＃assAuthor＃乐天首尔明洞店是韩国市内店中最成功的市内免税店，2016年销售额187亿人民币，单体占乐天免税总销售额的52%。收入遥遥领先，究其原因有四点，一是拥有独一无二的地理位臵优势，位于首尔CBD，周围是高档商业区，聚集着大量银行和证券公司，高档写字楼云集；二是品牌线全面；三是开设于集团自有地产，节省经营成本；四是成功实践韩流营销，

5、一线韩国明星担当代言人，开设星光大道、演唱会、宣传片，“旅游+零售+传媒”模式。相关公司和风险提示：中国国旅（601888.SH）是国内唯一一家主营免税业务的上市公司，韩国免税业发展对中国国旅发展市内免税店意义极大。韩国正是依靠中国游客赴韩国旅游，发展成为全球最大的免税国家。借鉴韩国免税业的发展，我们可以看到，市内免税店的规模可以做到很大。平均每家乐天市内店的收入规模约为50亿人民币，最大的收入规模约为180亿人民币。如果中国国旅未来在类似地点布局，可以想象的空间极大。在国外消费回流和国内消费升级的双重背景下，无疑给中国免

6、税业的发展创造了一个良好的发展环境。中国国旅作为唯一具备全国经营出境免税牌照资质的上市公司，具备强的政策护城河，同时近期竞标得到北京首都机场、香港机场、广州白云机场免税店，规模优势逐步显现。中国国旅是我们重点推荐和持续推荐的标的，预计2017-2019年EPS分别为1.09元、1.19元、1.32元，维持“增持”评级。风险提示：免税政策不及预期请阅读最后一页信息披露和重要声明行业深度研究报告目录1韩国免税业全球最大，龙头“乐天免税”市占率过半.................................-5-1.1韩国免

7、税业发展迅速，是全球最大的免税消费市场..............................-5-1.2早期，本国人均可支配收入、出境人数提升促进韩国免税迅速起步......-5-1.3后期，亚洲赴韩游客迅速放大韩国免税业规模，中国游客是主力.........-6-1.4购物圣地+低价机票+宽松签证=韩国成为中国游客出国必选之地..........-9-1.5行业格局：乐天、新罗免税店双寡头.................................................-10-1.6渠道：市内店、机场

8、店为主...............................................................-13-2济州岛免税政策：分为离岛免税、离境免税两种......................................-15-2.1济州岛离岛免税：