川普税改框架深度解析之一：美国“供给侧改革”卷土重来

《川普税改框架深度解析之一：美国“供给侧改革”卷土重来》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、证券研究报告固定收益研究债券市场专题报告美国“供给侧改革”卷土重来2017年10月12日川普税改框架深度解析之一（20171012）摘要总体看来，川普税改直指当前美国税制中的弊病，亮点颇多。但诸多陈年痼疾牵扯的利益错综复杂，税改尽管取得了一些进展，但继续推进仍将阻力重重。当前版本的税改框架远未达到“赤字中性”，诸多条款都存在严重争议，且仍然缺乏细节。两党、甚至共和党内部都难以在年内达成一致。川普此前雄心勃勃的“历史上最大的税改计划”很有可能被迫降格为“减税方案”。徐寒飞86-21-68407423xuhanfei@cmschina.com.cnS1090517040002谭卓86-755-8

2、3734407tanzhuo@cmschina.com.cnS1090517070002敬请阅读末页的免责条款Page1债券研究正文尽管川普政府做出了部分妥协，但9月27日白宫发布的税改框架仍然是美国历史上力度最大的税务/财政改革方案之一，一旦获得国会通过将对美国乃至世界的经济、政策以及资本市场都将产生重大影响。我们为此对其进行了深入分析。本篇我们将主要讨论三个问题，川普税改的历史渊源、最新框架有哪些内容和变化、未来获国会通过的前景如何。未来我们将进一步探讨川普税改对经济的影响、与货币政策的关系，以及对资本市场的意义。图1：一图总结川普税改框架资料来源：招商证券固收研究值得说明的是，“税改”（

3、taxreform）和“减税”（taxcut）不是同一回事。“减税”仅仅是在现有税务体系的基础上削减税率，而“税改”则意味着要对现有税务体系做出重大调整，例如简化税法，扩大税基等。美国上一次“税改”还要追溯到1986年里根总统执政期间。目前看来，尽管可取之处和亮点颇多，但川普税改面临着方方面面的掣肘，很有可能从其“美国历史上最大规模税改计划”的初衷降格为“减税方案”。1、川普为何提出“税改”？--从“拉弗曲线”说起1974年，时任美国总统福特（GeraldFord）希望通过提高税率来增加财政收入，其幕僚长DonaldRumsfeld找到了时任芝加哥大学经济学教授的拉弗（ArthurLaffer

4、）征求意见。拉弗教授直言不讳地告诉Rumsfeld，提高税率是一个坏主意。如果福特总统希望刺激经济增长，增加财政收入，应当做的是减税而不是加税。Rumsfeld当时并不明白，因为通过提高税率来增加税收更加符合常识。拉弗教授于是在一张餐巾纸上画下了税率与税收的替代关系（tradeoff）进行解释。尽管此前就有学者（包括凯恩斯）对两者的替代关系进行过论述，不过这一“倒U型”曲线还是因此以“拉弗曲线”（TheLafferCurve）闻名于世，成为经济学中最重要的概念之一。敬请阅读末页的免责条款Page2债券研究图2：拉弗教授画在餐巾纸上的“拉弗曲线”资料来源：TheNationalMuseumofA

5、mericanHistory、招商证券固收研究“拉弗曲线”为何会是“倒U型”呢？拉弗教授认为，税收是政府提供公共服务的资金来源，所以是必须的；但是税率过高会降低居民消费和企业投资的动机，进而拖累经济增长，减小“税基”。因此，如上图所示，存在着一个最大化税收收入的“最优税率”t：税率小于t是“正常区”（normalrange），此时加税将有利于政府更好地提供公共服务、促进经济增长，因此可以增加税收收入；税率大于t是“禁止区”（prohibitiverange），此时加税将减少税收收入，无异于“杀鸡取卵”，因此是不智的。（在拉弗教授的原始手稿中，“0%”和“100%”的位置画反了。可见人非圣贤，芝

6、大教授在重要场合也会出错。）不过，“拉弗曲线”存在着“不可测”的问题：由于“最优税率”无法测度，美国税率究竟位于“正常区”还是“禁止区”也无从知晓，经济学家们就此争论不休。但在“加税”和“减税”之间，拉弗教授仍然偏好“减税”：他认为，政府对劳动所得课税事实上是补贴“不劳动”或者“休闲”（leisure），无论从效率（efficiency）还是公平（fairness）的角度来看都不是最优的。值得一提的是，拉弗的主张与凯恩斯的理念相反：凯恩斯认为，政府应当通过增加支出、创造需求以应对衰退，而“加税”可以为政府“增支”提供资金来源。美国近期最大规模的两次“税改”，拉弗教授都是重要的幕后推手。由于《华

7、尔街日报》对于“拉弗曲线”的宣传，拉弗教授随后成为里根政府经济政策委员会的一员，推动其“供给侧经济学”（supplysideeconomics）的实践，将个税最高边际税率从70%大幅削减至28%。2016年，拉弗教授再度成为川普竞选阵营四位经济顾问之一，助力川普在大选中成功问鼎。“川普经济学”（Trumponomics）不过是“里根经济学”（Reaganomics）yesterdayoncemor