“从海外看中国”系列专题二：全球贸易复苏的未来在欧洲吗？

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1、宏观研究宏观专题证券研究报告2017年12月4日宏【宏观专题】“从海外看中国”系列专题二观经济全球贸易复苏的未来在欧洲吗？投资要点华创证券研究所2017年欧元区制造业PMI持续攀升创新高，站上60的高景气度区间，欧证券分析师：牛播坤洲复苏表现抢眼，市场将全球贸易的持续向好希望寄托在欧洲经济的复苏执业编号：S0360514030002上。而三季度以来，支撑中国经济短周期回暖的出口增长现颓势，站在当电话：010-66500825前时点观察2018年全球贸易走向何处，我们可以期待欧洲担负起全球贸邮箱：niubokun@hcyjs.com易复苏的“领头羊”角色吗？基于内

2、外需的力量演变，金融危机后欧洲经济复苏经历“一波三折”。联系人：甄茂生2010-2011年上半年，得益于危机后中国大规模经济刺激计划的外部正向电话：010-66500830冲击，欧洲经济得以短暂脆弱企稳；2014年至今，居民消费和企业投资增邮箱：速持续回升，尤其是以爱尔兰在13年底退出欧债危机纾困机制为起点的zhenmaosheng@hcyjs.com欧洲消费国复苏，奠定了欧洲经济复苏的基础。2016年下半年开始，在国内投资和消费保持稳定的背景下，净出口对经济的拉动大幅回升，内外需联系人：张伟好转双轮驱动下，欧洲经济复苏进程有了几分跳跃的意味。电话：010-66

3、5008552014年以来欧洲经济复苏为何不能提振全球贸易？2014-2016年，以英、邮箱：zhangwei@hcyjs.com法、葡、西为代表的欧洲消费国居民消费和企业投资温和增长，贸易上表联系人：王丹现为逆差在危机后的再度走阔；而以德国为代表的生产国首先受益并得以电话：010-66500851进一步扩大贸易顺差。消费国的复苏进一步增强了欧洲经济复苏的动能，邮箱：wangdan@hcyjs.com奠定了欧洲经济回暖的基石，但对外部的溢出影响微乎其微，全球贸易在同期跌至历史冰点。相关研究报告在消费国--生产国--资源国贸易链条中，欧洲从未真正实现从生产国向消费

4、国的转变。关注未来全球贸易复苏的持续性，根本还在于消费国居民和企《【华创宏观】宏观专题-国家资产负债表专题系列之七-杠杆修复视角下的贸易复业部门能否重启加杠杆。虽然欧洲进口（不含内部贸易）在全球进口中占苏》比仅次于美国，但以中间品进口为主导的贸易结构更多指向出口导向，以2017-08-18增加值衡量的贸易差额也显示，欧洲最接近消费国的时刻是金融危机前夜，《【华创宏观】宏观专题--新消费专题系列但从未真正实现从生产国向消费国的转变。之六--美丽新世界》欧洲更多是全球贸易的受益者，而非引领者。欧洲消费国经济复苏缓慢，2017-08-31“拖后腿”的希腊经济在2017

5、年开始迎来实质复苏，2018年欧洲面临的《【华创宏观】宏观专题-新地产观察系列政治风险概率上升；即使欧洲居民和企业部门已经走到了重启加杠杆的临一-住房保障模式双城记》2017-09-04界点，经历危机惨痛教训后的加杠杆必然是异常缓慢而谨慎的。消费国加《【华创宏观】“川普经济学”观察系列二：杠杆乏力的背景下，2008年也并未实现向消费国转变的欧洲，在2018年从全球税制趋势看川普税改》也不可能担负起全球贸易的引领者，而更可能是全球贸易复苏的受益者。2017-09-29《【华创宏观】宏观专题-国家资产负债表系列之八-去杠杆，欧洲做对了什么？》2017-10-10证监

6、会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载13911991/30242/2017120413:33宏观专题目录一、“一波三折”的欧洲经济复苏...............................................................................................................................5二、欧洲复苏为何不能提振全球贸易？...............................................

7、.....................................................................10三、欧洲能担负全球贸易复苏领头羊的重任吗？.....................................................................................................14证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号213911991/30242/2017120413:33宏观专题图表目录图表1欧洲经济复苏历程.....

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