ah折溢价进阶：h股比a股更早反映基本面拐点

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1、A股策略—数据观天下系列跟踪报告（第12期）证券AH折溢价进阶：H股比A股更早反映研究基本面拐点报告/2017年9月1日股投资要点中信证券研究部策略本期要点：港股会更早反映基本面拐点。我们在“数据观天下”系列专题秦培景/“互联互通：AH折溢价的秘密”（2017/08/21）当中详述了AH折溢价的形成机理，并给出了一个基本分析框架，其中对A股投资者意义最大的结电话：021-20262130定论是：“强周期性行业，港股会比对应的A股更前瞻性地反映基本面趋势，邮件：qinpeijing@citics.com期如果出现港

2、股率先见拐点而A股没什么反应（折价收敛），那么大概率基本执业证书编号：S1010512050004报面有拐点出现的可能。”这相当于帮投资者及时捕捉市场可能长期“遗忘”告的行业带来的反转机会，既避免右侧“追涨”，又避免左侧支付太高的时间杨灵修成本。本期跟踪报告就重点分析这条结论。电话：021-20262122我们用两个典型的例子来解释这一过程：邮件：yanglingxiu@citics.com1）海信科龙。海信科龙此轮行情之前，H股的折价在2016年2月18日执业证书编号：S1010515110003其实就已经见底

3、，并持续收敛。从2016年2月18日到2016年7月21日，联系人：裘翔海信科龙的港股上涨了53.1%，A股只上涨了10.0%。事实上白电整个板块是从2016年6月销售数据转好之后才启动，而在2016Q1，无论是冰箱电话：021-20262129还是空调，销售都是负增长，唯一能想到的理由就是2016Q1住宅销售和邮件：qiuxiang@citics.com成交都已经出现了明显的放量，那么考虑到地产后周期的效应以及库存去化进度，未来白电的销量可能会回暖。原先市场普遍认为港股只会在业绩坐实之后股价才会有反应而A股更倾向

4、于博弈预期提前反映；但事实是在相关研究（数据观天下系列）周期性行业上，港股反应比A股更加超前。1．A股策略—数据观天下系列月度跟踪报2）金风科技。风电行业上一轮周期拐点出现在2012-2013年，经历了两年告（第1期）：期限放长一点，大小盘择的装机量下滑，2013年开始风电装机重新开启强劲增长。与此相对应，金时会更“美好”..............2016.09.14风科技H股的折价从2012年7月份就开始收敛，从2012年7月25日到2．A股策略—数据观天下系列月度跟踪报2013年3月25日，金风科技的A股累计

5、下跌4.5%（同期的沪深300上告（第2期）：再谈谈关联股票对涨10.7%），而H股累计上涨71.2%（同期的恒生指数上涨12.1%）。......................................2016.10.28核心逻辑是港股在周期底部时要远比A股便宜和安全。周期行业在每一轮3．A股策略—数据观天下系列月度跟踪报恶化的过程中，港股比A股调整的都更加彻底，所以左侧试探性建仓一定告（第3期）：周期品与周期股的联动交是以港股为优选，安全度更高。以海信科龙2015年低点时的净利润（5.8易策略....

6、........................2016.11.29亿人民币）为基准，港股在2016Q1最低时曾达到4.6倍PE，A股在最低4．A股策略—数据观天下系列月度跟踪报时也有14.5倍PE。周期性行业的个股通常能够在景气底部以当时的净利告（第4期）：次新股小周期开启润水平调整到5倍左右PE，但是A股历史上也极少出现这种情况。所以如......................................2016.12.28果从左侧交易的角度提前布局，港股明显优于A股，估值安全度更高，输5．A股策略—数据

7、观天下系列月度跟踪报时间而不输钱。告（第5期）：年报前瞻：周期与成长共把AH折价变化规律转化成系统性阿尔法策略。海信科龙和金风科技并非舞...................................2017.02.05是个案。从策略角度出发，“港股会比对应的A股更前瞻性地反映基本面趋6．A股策略—数据观天下系列月度跟踪报势”其实就意味着H股折价的收敛对于A股未来的收益率有相当强的预测告（第6期）：谁来接周期的最后一棒作用，可以通过H股折价的趋势来交易A股的股票。我们选取过去250个............

8、..........................2017.03.01交易日H股折价收敛最大的20%的股票对应的A股构建一个组合，每607．A股策略—数据观天下系列月度跟踪报个交易日调仓1次，2001年1月17日至2017年8月28日累计收益率达告（第7期）：利好出尽是利空？要看是到2682%，年化收益率达到20.2%，远超基准指数；而折价收敛幅度最小什么