工业金属行业：从宏观与微观看铜业发展

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1、行业报告

2、行业深度研究工业金属证券研究报告2017年12月07日投资评级从宏观与微观看铜业发展行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市2017年以来铜价震荡上行。一季度美元走弱、需求向好与海外大型铜矿供作者应困难多重利好共同推动铜价上涨；二季度国外大型铜矿不确定性解除，铜杨诚笑分析师价呈弱势震荡态势，重心有所下移；美联储6月加息影响不及预期，叠加国SAC执业证书编号：S1110517020002内终端销售旺季，三季度铜价重回上升轨迹。前三季度内盘铜价与外盘变化yangchengxiao@tfzq.c

3、om步调基本一致，但库存变动方向存在分歧，LME表现出明显的增减轮动，孙亮分析师而SHFE铜库存呈先增后减态势，支撑后市铜价。同时，美元指数下修也对SAC执业证书编号：S1110516110003铜价起到一定的支撑作用。sunliang@tfzq.com田源分析师结构调整、供需改善，中国宏观经济增速稳定。总体来说，国内货币环境SAC执业证书编号：S1110517030003平衡，金融去杠杆进程推动货币供应量增速回落，但实体经济所处的环境依tianyuan@tfzq.com然明朗。政策调控下房地产投资增速

4、回落，基建投资增速稳定；国内制造业王小芃分析师SAC执业证书编号：S1110517060003增加值增速维持在2015年以来的水平，增量多来自于高技术制造业；新能wangxp@tfzq.com源产业迅速崛起，维持高速增长。供给侧改革背景下上游煤炭、钢铁、有色田庆争联系人等行业供给收缩，需求稳中向好。在供需改善的背景下，国内制造业景气度tianqingzheng@tfzq.com自2015年底起触底回升。总体而言，2017年铜下游终端消费需求好于去年同期，其消费主要集中在电力、空调制冷、交通运输、电子及建

5、筑等领域。行业走势图全球经济步入回暖进程，发达经济体制造业复苏明显，新兴市场表现强劲。工业金属沪深3002017年以来主要发达经济体的经济数据全面改善，9月美国ISM制造业PMI18%达2004年以来的新高，欧元区、日本制造业PMI也在年初以来震荡上行。12%相比与发达经济体，新兴市场与发展中经济体（EMDE）在本轮复苏中进口6%增速抬升更早，动能更强。在贸易复苏，经济回暖的大背景下，新兴经济体0%制造业景气度有所回升，2017年以来大多站上了荣枯分水线的上方。-6%-12%铜原矿供应趋紧、下游稳步向上

6、。在原矿供应方面，未来三年铜矿主要产-18%2016-122017-042017-08地的供给增速放缓，而其他国家产能自2017年起增量十分有限。未来三年铜矿供给预计增量在年均35万吨左右，复合增长率1.64%。在冶炼产能方资料来源：贝格数据面，预计2017年下半年至2018年上半年将国内将迎来精炼铜投放的高峰期，海外市场增量较少。下游需求方面，大国基建投资潮带来长期需求增量。相关报告1《工业金属-行业点评:铝：继续坚定全球铜市场或已步入2-3年的景气周期。上游原矿供给增量有限，中游冶推荐电解铝板块》2

7、017-09-25炼虽产能略有过剩，但在原矿供应的制约下难以形成大量的精铜供应增量，2《工业金属-行业专题研究:环保风暴在这种情形下，预计2017-2019年铜供需缺口分别为21万吨、38万吨和万不可低估，对电解铝影响几何？》57万吨，全球铜市场或已步入2-3年的景气周期，铜价易涨难跌。2017-08-24风险提示：铜下游需求不及预期3《工业金属-行业专题研究:发令枪响!以中报靓丽为契机，建议长期资金布局工业金属上行周期行情》2017-07-18重点标的推荐股票股票收盘价投资EPS(元)P/E代码名称2

8、017-12-06评级2016A2017E2018E2019E2016A2017E2018E2019E600362.SH江西铜业17.25增持0.230.630.810.9175.0027.3821.3018.96000878.SZ云南铜业12.48增持0.140.330.670.8489.1437.8218.6314.86资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1行业报告

9、行业深度研究投资要点核心观点：全球铜市场或已步入2-3年的景气周期，铜价易涨难跌。

10、未来三年铜矿主要产地的供给增速放缓，上游原矿供给增量有限，预计增量在年均35万吨左右，复合增长率1.64%；在冶炼产能方面，预计2017年下半年至2018年上半年将国内将迎来精炼铜投放的高峰，中游冶炼虽产能略有过剩，但在原矿供应的制约下难以形成大量的精铜供应增量。与此同时，国内方面经济增速保持平衡；在国际方面，全球经济步入回暖进程，发达经济体制造业复苏明显，新兴市场表现强劲。这些将为铜带来长期的需求增量。在这种情形下，我们测算的2017年-