海外资产年度展望系列：2018年油价中枢或将抬升

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1、宏观经济

2、专题报告2017年12月3日证券研究报告Table_Title2018年油价中枢或将抬升海外资产年度展望系列Table_Summary报告摘要：2018年原油需求平稳回升，暂无新能源替代冲击。预计2017年欧美日实际GDP同比分别为2.3%、2.2%和1.5%，2018年或分别为2.2%、2.5%和1.6%。此外，2018年中国经济增长大概率仍高于6.5%。基于中美欧日对全球贸易乃至经济的拉动率，2018年全球经济增长或大致持平甚至略超今年。Table_Author分析师：郭磊S0260516070002021-60750625此

3、外，美国能源署（EIA）预计2018年国际原油市场尚无新能源替代guolei@gf.com.cn冲击。我们预计2018年全球原油消费增长约2%至1001.6万桶/天。资本开支减少，原油供给增幅有限，2018年供需大抵平衡。Table_Report相关研究：OPEC及非OPEC（美国除外）或成为原油供给端的不变量。目前看重申看好2018年的日元和黄2017-11-21石油输出国组织(OPEC)及俄罗斯等11个非OPEC产油国的原油限产金计划大概率实施至2018年底。尽管个别国家减产执行未能达标，但各就业数据瑕疵无碍加息、通胀2017-11-0

4、4国盈亏平衡成本较高，当前油价还不足以引发增产热情，2018年OPEC前景和除美国外的非OPEC产油国或为原油供给端的相对不变因素。预期差风险有限，去年4Q美2017-11-02资本开支收缩叠加技术瓶颈，美国页岩油供给增速有望放缓。根据债走势或难重现WIND及彭博数据，2011年以来美国能源上市公司资本开支增速持续下行，近两年已转为负增长。由于页岩油的建设周期约为2年，且衰Table_Contacter减期极短，因此资本开支收缩直接导致去年以来美国页岩油产量下滑。联系人：张静静尽管油价企稳后，资本开支出现回升迹象，但主要产区单产效率接近010

5、-59136616瓶颈，或已推动开采成本攀升，因此美国页岩油增产风险仍极为有限。zhangjingjing@gf.com.cn2018年国际原油或实现供需平衡。EIA预估2018年全球原油产量为1001.6万桶/天，与我们推算的需求基本一致，全球原油供需大抵平衡。页岩油盈亏平衡成本回升。2011-2016年技术进步推动页岩油生产成本不断下移，（半）可变成本也被大幅压缩，且（半）可变成本对美国页岩油盈亏平衡成本回落的贡献率明显高于现金成本（固定成本）。反向思维，一旦现金成本（技术贡献）企稳回升，（半）可变成本或将以更大的弹性回升。2018年

6、WTI原油价格中枢或上移至55-60美元/桶。全球经济回暖、页岩油单产率降低以及美国采矿业时薪增速回升等因素使我们猜测2017年美国页岩油盈亏平衡成本均值大概率已经回升至40美元/桶上方，2018年或进一步回升至50美元/桶附近。预计2018年WTI原油价格低点也将上移至50美元/桶附近，同比增长约15%，若价格中枢涨幅近似，则2018年WTI原油价格中枢或上移至55-60美元/桶区间。核心假设风险：原油开采技术进步、地缘政治风险、全球流动性风险等。识别风险美国，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/18宏观经济

7、专题报告目录索引2018年原

8、油需求平稳回升，暂无新能源替代冲击...........................................................4资本开支减少，原油供给增幅有限，供需大抵平衡.........................................................6OPEC及非OPEC（美国除外）或成为原油供给端的不变量.................................7资本开支收缩叠加技术瓶颈，美国页岩油供给增速有望放缓.............................

9、.....92018年WTI原油价格中枢或上移至55-60美元/桶.......................................................17识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/18宏观经济

10、专题报告图表索引图1：2017-2018年欧美日实际经济增速预测（%）..........................................4图2：中美欧日对全球经济增长的贡献率（汇率法）..........................................5图3：全球经济增速（

11、2009-2016年为实际值，2017-2018为IMF预测值；%）................................................