宏观经济如期放缓和近期货币政策、流动性判断

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1、宏观经济如期放缓和近期货币政策、流动性判断中信证券研究部债券研究团队联系人：明明博士章立聪、余经纬2017年9月18日12823193/16348/2017091810:492017年货币政策与宏观利率展望•1、实体经济如期放缓•2、货币政策“不紧不松”“削峰填谷”•3、货币政策与去杠杆进度•4、全球货币政策走势212823193/16348/2017091810:491、工业生产超预期回落，上游原材料行业收缩明显12017年1-8月规模以上工业增加值同比6.7%，较前值6.8%出现回落。8月规模以上工业增加值同比6.0%，大幅低于预期6.5%及前值6.4%，达本年来最低。2上游原材料行业收缩

2、明显，8月原煤、钢材、电解铝、水泥等原材料产量增速进一步放缓。图：工业增加值增速下降图：上游原材料产量收缩工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比产量:原煤:当月同比产量:钢材:当月同比35.00产量:十种有色金属:当月同比产量:原铝(电解铝):当月同比产量:水泥:当月同比30.0030.0050.0025.0025.0040.0020.0020.0030.0015.0020.0015.0010.005.0010.0010.000.000.005.00-5.002013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015

3、-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07-10.00-10.000.00-20.00-15.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-05-20.00-30.00312823193/16348/2017091810:492、工业

4、企业利润增速继续回落，库存周期进入尾声12017年1-7月份规模以上工业企业利润比去年同期增长21.2%，较1-6月回落0.8个百分点，连续5个月下滑。上中游利润增速均持续下滑，下游改善趋势受阻，分歧收窄。工业需求未见改善，库存周期进入尾声。1-7月主营业务收入与成本同步变化，同比增长213.1%，增速回落0.5个百分点；产成品存货累计同比继续回落。图：上下游增速分歧收窄图：库存周期进入尾声，工业需求继续放缓主营业务收入:累计同比产成品存货:累计同比上游行业中游行业下游行业工业企业利润总额:累计同比45.0040.00180.0035.0030.00130.0025.0080.0020.001

5、5.0030.0010.00-20.005.002009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-050.00-70.00-5.002009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-0720

6、17-012017-07-120.00-10.00412823193/16348/2017091810:493、投资放缓超预期，经济韧性再受考验11-8月固定资产投资同比增7.8%，不及预期8.2%、前值8.3%，为2000年以来最低点，投资继续下滑的态势未见好转。1-8月民间固定资产投资累计增速6.4%，前值6.9%，增速回落0.5个百分点，延续上个月的2下滑趋势；工业民间固定资产投资同比增速回落0.3个百分点。图：三大产业投资持续疲软图：民间投资继续回落民间固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:累计同比民间固定资产投资完成额:第二产业:工业:累计同比固定资产投资完成额:第一产业:

7、累计同比固定资产投资完成额:第二产业:累计同比35.00固定资产投资完成额:第三产业:累计同比30.0050.0045.0025.0040.0020.0035.0030.0015.0025.0020.0010.0015.0010.005.005.000.000.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013