保护性动量在a股中的应用

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1、保护性动量在A股中的应用证券分析师：丁一A02305140700062017.12.22主要内容1.A股市场的反转与动量效应2.保护性动量3.保护性动量在投资中的应用21.1市场异象——动量动量带来显著的超额回报•动量效应是由Jegadeesh和Titman(1993)提出的，是指股票的收益率有延续原来的运动方向的趋势，即过去一段时间收益率较高的股票在未来获得的收益率仍会高于过去收益率较低的股票。动量效应在美国股票市场上非常显著，诸多学术研究验证了动量策略在时间序列、不同市场和资产类别上的有效性，并将其广泛应用在实际投资中。•至于

2、动量因子产生的原因至今没有定论，投资者的行为偏差（behaviorbias）算是其中一个，主要体现在投资者对于自己掌握的信息过于自信，从而导致资产价格对于新信息反应不足。一个趋势的产生与结束动量带来显著的市场超额回报资料来源:ForthcomingJournalofInvestmentManagement资料来源:JournalofFinancialEconomics3www.swsresearch.com1.2动量与反转A股市场的反转效应显著•为了考察A股市场反转与动量效应的累计表现，我们简单的构建了一组动量与反转指数。半年期调

3、仓，每次选取全市场中6个月表现最佳与最差的10%的股票，等权持有。•可以看到A股市场中，反转效应是惊人的，而动量表现平平。似乎，在A股市场做个股的动量策略不是那么靠谱。动量与反转指数净值不同期限下反转因子的表现资料来源:申万宏源研究，wind资料来源:申万宏源研究，wind4www.swsresearch.com1.3风格指数更适合动量策略风格指数提供超额收益•我们回顾了2006-2017年8个风格指数的表现情况，在不同时期体现了一定的溢价，有些取得了及其惊人的收益。风格的延续性——动量•对风格指数进行动量投资，本质上是相信风格

4、的延续性，如“小市值的股票相对大市值股票会表现的更好”，”业绩优良的股票会有更出色的表现“。这些说法本质上都是相信了风格的延续性。资料来源:申万宏源研究，wind5www.swsresearch.com1.4市场风格指数反映市场风格市场风格的度量——风格指数•我们用市场风格指数来刻画市场风格。市场风格指数追踪相应风格的股票的表现情况，当指数表现优异时，说明当前风格是有益的；当指数表现不佳时，说明当前投资风格会是不利的。•本文中我们考察了5大类共计8个市场风格指数，价值类的低市盈率、市净率指数，市值类的大小盘指数，衡量盈利水平的绩优

5、股指数，衡量动量与反转效应的反转指数，衡量波动性的低贝塔指数。相关风格指数资料来源:申万宏源研究6www.swsresearch.com主要内容1.A股市场的反转与动量效应2.保护性动量3.保护性动量在投资中的应用72.1双重动量（dualmomentum）时间序列动量vs截面动量•由Moskowitz和Lasse发现，58种金融资产的价格都存在明显的“时间序列动量效应”。这些金融资产收益率在短期（一年以内）内具有持续性，而在长期（一年以上）出现反转。•与时间序列动量类似的，投资者可以买入篮子中表现相对好的资产，卖出表现相对差的资

6、产。这种利用股价动量效应构造的投资策略称为截面动量投资策略。•Antonacci(2013)提出了双重动量的概念，将时间序列动量（绝对动量）与截面动量（相对动量）结合起来，取得了优异的效果。时间序买以前表现•寻找历史绩优生列动量好的截面动买篮子里相•矮子里面拔将军量对好的资料来源:申万宏源研究资料来源:SSRN8www.swsresearch.com2.2动量崩溃（momentumcrash）当某种效应持续很久，有出现反转的风险•美股市场的动量效应非常显著，过去一段时间收益率较高的股票在未来获得的收益率仍会高于过去收益率较低的股票

7、。但是动量策略也会经历少见且持续较长时间的负回报期，称之为动量崩溃（MomentumCrashes）。以美国股票市场为例，动量策略经历过两次显著的回撤期。•A股市场也同样出现了风格上的切换，小市值的动量在2014年底和2017年也出现了明显反转资料来源：JournalofFinancialEconomics资料来源:申万宏源研究，wind9www.swsresearch.com2.3保护性动量市场宽度指标反映牛熊•当资产呈现正动量，即MOM>0，我们称其为“正”资产；当资产呈现负动量，即MOM<0，我们称其为“负”资产。利用动量的

8、正负，我们将资产分为正负两类，n个正资产（n<=N），N-n个负资产。•正负资产的数量可以帮助我们构建市场宽度指标：n/N（正资产数量/总资产数量）•当n很小时，即正资产数量偏少，我们可给出当前偏空的判断，当n接近N时，表示当前牛市的