银行业海外“掘金”系列研究之五：港银内银并驾齐驱，投资香江正当时

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1、证银行业海外“掘金”系列研究之五券研究港银内银并驾齐驱，投资香江正当时报告/行2017年12月7日业强于大市（维持）研投资要点究港股上市银行盈利水平突出。2017H，全球代表性银行中，14家港股上市中信证券研究部银银行平均ROE13.3%，远高于17家国际同业的平均值8.7%。强盈利能力行的背后，由于经营区位的差异，港股上市银行中内地银行和在港经营银行肖斐斐业的资产负债配置、盈利驱动及风险特点却不尽相同。电话：0755-23835396资产负债结构：内银存贷驱动增长，港银更重主动配置。（1）资产端，虽邮件：xff@citics.com贷款比重内银（51%）与本地港

2、银（53%）相近，但内地银行主要受信贷执业证书编号：S1010510120057规模管制（总资产中，持有至到期债券占比12%，更多为富余资金被动配置），港银大类资产主动配置意愿更强（交易性投资占总资产比重23%）。冉宇航（2）负债端，内银存款驱动作用明显（占比77%），港银偏好使用主动负电话：0755-23835417债“削峰填谷（存款占比稳定在”65%左右，同业负债在13%-20%区间波动）。邮件：ranyh@citics.com盈利驱动：内银借杠杆放大息差优势，港银成本、资本双节约。17H1，内执业证书编号：S1010516100001银平均ROE为16.43%

3、，高于本地港银和外资银行均值12.3%和6.2%。其中：（1）内银主要通过杠杆稳定放大息差收益，息差水平持续高于香港联系人：彭博30BPs以上；（2）本地港银主要依托费用和风险优势控制成本支出，营业电话：010-60837476支出/总资产、拨备/拨备前利润分别低于内地银行0.2pct和17pcts。若进一步考量风险因素，依托资本节约，恒生和中银香港两家大型银行表现突邮件：bpeng@citics.com出（RORWA分别为3.66%和3.28%）。相对指数表现信用风险：两地银行风险格局同步改善。（1）内在逻辑，香港房产价格单边上涨（CAGR=13%），涉房贷款占比

4、持续40%以上，房地产行业风险敞恒生指数银行口集中；内地银行主要源于制造业和批零业的高占比（30%左右）和高不34%29%良（4%左右）。（2）风险状况：内地银行业不良率1.74%，高于香港0.89pct，24%但拨备覆盖率长期保持70pcts以上优势。（3）改善前景，受益于逆周期调19%节政策，香港涉房贷款占比及按揭贷LTV均逐年下降；由于内部信贷结构14%调整和外部行业经营改善，内银在制造业及批零行业的风险敞口亦有所改9%善。4%-1%估值比较：资金风格变化，促板块估值重构。（1）估值回顾，2012年以后，-6%161130170228170531170831内

5、地银行估值水平持续低于香港银行；10M17，在ROE占优情况下，内银板块估值仅为0.84×P/B，远低于本地港银1.96×P/B和外资港银0.96×PB，资料来源：中信数量化投资分析系统市场资金偏好差异为主要原因（港银投资者以长线资金为主，年换手率50%左右，内银年换手率在100%以上）。（2）估值前瞻，三地资本联通，银行相关研究板块成为重仓品种（持有市值超2500亿港元，占比34.6%），其中南向资1.银行业热点聚焦20171126—监管补短金更偏好内地银行（持有A+H内银市值1884亿港元），有望加速推进内银板延续，助稳定风险预期估值修复。............

6、.......................(2017-11-27)风险因素：中国内地及香港地区经济增速超预期下滑导致银行资产质量恶2.银行业2018年投资策略—确定的价值化；地区行业监管政策的超预期调整。...................................(2017-11-21)投资策略：内银业绩估值双升，同时看好大型港银盈利表现。两地经济企稳，货币利率环境向好，有望推进银行业ROE水平的企稳回升。互联互通3.Fintech专栏第83期—京东进军P2P，资金的重仓配置，料将催化板块投资风格转化。维持行业“强于大市”评融资业务再下一城.....

7、..(2017-11-20)级，投资组合为：内银板块的工商银行、招商银行和建设银行，以及港银4.银行业热点聚焦20171120—监管稳板块的中银香港。健，着眼长效..............(2017-11-20)重点公司盈利预测、估值及投资评级5.银行行业金融机构资产管理业务指导意见（征求意见稿）点评—缩虚表，增股价EPS（港元）PE（倍）PB简称港元20162017E2018E2019E20162017E2018E2019E2017E评级长效............................(2017-11-18)工商银行5.890.910