美国12月fomc会议点评：鹰声嘹亮，美储加息符合预期；电照风行，外溢势猛或引加息

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1、[Table_PageTop]债券研究报告事件：北京时间12月14日凌晨，美联储召开12月FOMC会议。会议宣布了今年内第三次加息，提升联邦基金利率25个基点，至1.25%-1.50%区间，并继续渐进式缩表。点评：1.加息如期落地，‚缩表‛按部就班1.1.联邦基金利率——本次加息25BP（年内共计3次加75BP，本加息周期自15年12月以来共计5次加125BP），前瞻FOMC18年或加3次至2%-2.25%区间联邦基金利率方面：美联储此次决定再度加息25个基点，将联邦基金目标利率区间由1.0%-1.25%上调到1.25%-1.50%。至此美联储今年共计三次加息，

2、也是2015年底开启加息周期以来第五次加息；符合市场预期。图1.2015-2017年美联储利率走廊趋势图（%）数据来源：东北证券，Wind会后公布了体现美联储官员预测未来利率变化的点阵图。其中，相对多数（六位）美联储官员预期，明年至年底合理利率区间为2%-2.25%，这意味着，若每次加息25BP，明年或将共计加息三次。请务必阅读正文后的声明及说明2/15[Table_PageTop]债券研究报告图2.2017年9月美联储对利率预期点阵图数据来源：FederalReserveSystem东北证券图3.2017年12月美联储对利率预期点阵图数据来源：FederalR

3、eserveSystem东北证券请务必阅读正文后的声明及说明3/15[Table_PageTop]债券研究报告表1.Fedwatch2018年美联储目标利率概率分布表FOMC议息会议时间125-150150-175175-200200-225225-250250-275275-3001/31/2018100.00%0.00%0.00%3/21/201854.90%45.10%0.00%0.00%0.00%5/2/201851.50%45.70%2.80%0.00%0.00%0.00%0.00%6/13/201823.20%48.90%26.40%1.50%0.0

4、0%0.00%0.00%8/1/201821.80%47.30%27.70%3.00%0.10%0.00%0.00%9/26/201813.90%38.10%34.80%11.90%1.10%0.00%0.00%11/8/201813.20%36.90%35.00%13.10%1.70%0.10%0.00%数据来源：东北证券，CMEFedwatch我们对比9月及12月FOMC公布的点阵图，以及最新CME的Fedwatch数据可以发现，几个特点值得关注：其一，央行偏鹰，市场偏鸽。FOMC委员中预计18年全年‚有必要‛加息三次的仍占多数，但市场（Fedwatch）认

5、为18年全年加息至多2次的概率超过了8成，也就是说市场比央行对18年经济前景展望相比略显悲观；其二，FOMC委员对美国长期中性利率的认知，有抬升趋向；其三，对比9月点阵图，FOMC委员对2019年底合理利率区间分歧有所向下收窄至2.5%-3%区间，对2020年底合理利率区间分歧有所向上收窄至3%-3.25区间。1.2.资产负债表——‚缩表‛按部就班进行，初期规模较低对长端收益率水平支撑作用仍较有限在缩减资产负债表（缩表）方面：美联储将按计划于明年1月将月度缩减规模增加到200亿美元。美联储前期于10月1日开始启动渐进式被动缩表，国债/MBS初启规模在月60/40

6、亿美元，时隔3个月逐级增加60/40亿美元，经一年后达到月缩300/200亿美元规模。18年1月，缩表规模国债/MBS将达到月120/80亿美元规模，规模翻番。缩表或将会在2020年中期约2.5-3万亿规模时驻足，一个相庞大的，对GDP比15%的（危机前是8%）资产负债表或常态，常规化。美联储缩表意味着将会出售持有的长期债券（或停止再投资），或到期不再投资。目前来看，初期规模较低对长端收益率水平支撑作用仍较有限，10年期国债收益率基本持平10月1日收益率水平，约为2.35%上下。进入2018年随着月缩表规模翻番，对收益率曲线长短支撑作用，或不断走强。请务必阅读正

7、文后的声明及说明4/15[Table_PageTop]债券研究报告图4.美联储资产负债表（资产侧）分项占比图数据来源：东北证，FRB表2.美联储资产负债表（资产侧）表3.美联储资产负债表（负债及权益侧）资产项目单位：百万美元负债及权益项目单位：百万美元美国国债2,456,959联储票据、联储银行持1,552,706有净额联邦机构债券4,391逆向回购协议294,644抵押贷款支持债券1,767,095存款机构其他存款2,271,173证券溢价净额145,938美国财政部一般账户178,685黄金证券账户11,037外国官方存款5,167特别提款权账户5,200其

8、他存款87,488货币1