建筑与工程行业：公路投资持续高景气，推荐路桥行业

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1、证券研究报告2017年9月19日主题研究公路投资持续高景气，推荐路桥行业观点聚焦目标P/E(x)股票名称评级价格2017E2018E投资建议山东路桥-A*推荐11.6014.210.7我们认为在里程目标上调、单位投资额攀升的背景下，“十三五”苏交科-A推荐25.7024.618.9期间公路投资有望达到10.6万亿元，较“十二五”期间增长50%。中国交建-A推荐21.7012.211.3我们看好公路建设的投资机会，推荐山东路桥、苏交科等。中国铁建-A推荐15.0010.79.7葛洲坝-A推荐15.0011.69.1理由中

2、国建筑-A推荐12.708.67.4中国中铁-A中性9.9013.411.6中国公路概况：整体发展成熟，建设周期约5年。目前中国公路中国交通建设-H推荐12.106.86.3建设已相对成熟，近年来年均公路新增里程数在11万公里左右；中国铁建-H推荐12.857.56.8但从国际比较角度看，中国的公路网相对于发达国家来说仍有进一步的加密空间；中国的公路投资呈现比较明显的周期性，一般中国中铁-H推荐8.009.27.9每个周期为5年，每个周期中一般前2年和后1年的增速较低，而中间两年的增速较高，由此判断，2018年仍将是投

3、资高峰。“十三五”期间公路总投资有望达到10.6万亿元。根据我们的测算，中性情景下，“十三五”期间公路新增里程有望达到59.4万公里，其中高速公路3.7万公里；公路单位投资额有望提升至1,247万元/公里，其中高速公路1.2亿元/公里；“十三五”期间总投资有望达到10.6万亿元，相对于“十二五”期间总投资增加50%，主要涉及行业工业假设年复合增长率恒定，则对应2016~20年CAGR为8.8%。中长期来看，改扩建和养护有望成为新的增长点。由于部分早期沪深300中金建筑与工程136修建的高速公路和国道拥堵严重、部分国省道

4、等级不够，所以改127扩建需求强烈，但目前改扩建投资额只占公路总投资的25.3%，预计“十三五”期间这一比例有望提升；同时，由于高速公路路%)(118面使用寿命一般为15年，且“十五”期间高速公路里程快速增长，109相对值所以“十三五”期间公路养护市场有望快速发展。100PPP、项目收益债为公路建设提供增量资金。目前约69%的公路912016-092016-122017-032017-062017-09投资仍主要由政府主导，公路投资的快速增长对政府的财政构成了一定压力。但目前公路投资正逐渐向PPP模式转移，我们预计相关

5、研究报告“十三五”期间PPP模式有望占到公路总投资的38%；且项目收•中国中冶-A

6、建筑业务维持强劲，资源业务持续复苏益债将为政府提供额外融资渠道，公路建设资金整体有保障。(2017.09.07)•金砖国家峰会召开，板块迎来催化(2017.09.04)盈利预测与估值•建筑1H17业绩回顾：订单延续强势，收入增长提速我们认为地方路桥企业依靠股东背景将显著受益于区域公路投资(2017.09.04)高增长，首次覆盖山东路桥并给予“推荐”评级；同时推荐龙头•城建设计-H

7、2017上半年业绩符合预期；设计业务增长提速设计公司苏交

8、科；并建议关注中设集团、四川路桥、中国交建等。(2017.09.01)•中国能源建设-H

9、1H17业绩低于预期，非电业务占比逐渐提风险升(2017.09.01)公路投资整体不及预期。•中国中铁-A

10、建筑盈利提升、资源业务扭亏助推1H17业绩超预期(2017.08.31)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部孔令鑫吴慧敏詹奥博分析员分析员联系人lingxin.kong@cicc.com.cnhuimin.wu@cicc.com.cnaobo.zhan@cicc.com.cnSAC执证编号：S008051408000

11、6SAC执证编号：S0080511030004SAC执证编号：S0080116080012SFCCERef：BDA769SFCCERef：AUZ699请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2017年9月19日目录中国公路概览：整体发展成熟，建设周期约5年................................................................................4整体发展：中国公路建设已较为成熟...............................

12、...........................................................4细分结构：等级公路里程数增长迅速，高速公路投资额占半壁江山......................................................4公路建设每5年一个周期，增速高峰一般出现在中