全球资产配置政治周期系列报告之六：“六问”特朗普税改

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1、策略研究大类资产配置2017年12月12日“六问”特朗普税改策略——全球资产配置政治周期系列报告之六研究相关研究（按时间排序，划线为深度）本期投资提示：《拥抱高增长—2018年全球资产配置策略》2017年11月21日问题1：参议院税改方案与众议院版本有何差异？后续落地难度如何评估？2017年12月2日美参院通过税改方案，特朗普税改几近落地。此次美参院通过自身税改方案标志着特年内最大政治胜利。参院较众院版本偏弱—相对众院版本减税1.5《美国没那么差，欧洲没那么好—全球资产配置每万亿美元，参院版本减税略低为1.4万亿美元，在家庭个人减税幅度上有所缩减同时废除了奥巴马医保核心条款，企业所

2、周聚焦（2017.10.16-10.22）》得税层面维持一次性将税率从35%降低至20%，但推迟到19年执行。此次参院于12月初即完成自身版本通过较超市场预期，2017年10月24日但该方案并非税改最终版本。后续落地流程包括：和解委员会鉴于两院方案提出最终方案、参众两院就最终版本分别进行《海外扰动又起，不阻舞到浓情时—全球资产配置投票、以及总统签署四步。特朗普和努钦皆表示希望在圣诞节假期之前完成正式立法。每周聚焦（2017.9.25-10.08）》证2016年10月11日问题2：如何评估特税改对经济刺激效应，海外资金回流是否会对美国基本面显著提振？我们认为，税改对美国经济增长券《德

3、国大选美国税改，欧美政治周的解读—全球资短中期形成进一步提振。目前美国各经济增长前瞻指标持续上行，企业投资开支同比持续上升，美国已步入较稳健复苏周研产配置每周聚焦（2017.9.18-9.24）》期中。税改此时执行大概率会从需求投资两方面对经济增速形成进一步提振。根据美税务中心（TPC）测算，通过提升总需究求，若2018年一季度实行，参院版本预计可将美国18财年名义GDP增速提升0.7%。若综合考虑减税对经济的正向作用和报2017年9月27日为达成2026年财政目标削减政府支出的负向作用，根据国会预算局（CBO）测算，税改预计将抬升18年实际GDP增长告《“环美风暴”中潜在的一线转机

4、—全球资产配置0.1-0.45%。此外，对海外存留利润的一次性14.5%税收对9300亿美元现金类资产回流美国境内起一定促进作用，叠加设每周聚焦（2017.9.4-9.10）》备投资费用化政策，对美国投资规模形成边际促进。但对照布什时期本土投资法效果，最终美跨国公司主要依据市场禀赋2017年9月13日等综合因素做投资决策。提升生产率非一日之功，国内产能潜在提升需新增需求予以支持，特后续或会在贸易层面就自身《背水一战的特朗普如何影响资本市场（内政篇）特定行业产出海外进口条款予以施压降低贸易壁垒。海外回流资金除投资用途，也可被企业用于派息回购，对美股形成一—全球资产配置政治周期系列报告之

5、五》2017定支撑。由于此次税改未像布什一样对海外资金回流设立限定时间窗口，回流节奏预计将较温和。额外资金流入边际对美年8月22日通胀有一定推升效应从而边际推高美元实际有效汇率。由于留存海外资金75%以上已是美元，资金回流对美元名义汇率影《特朗普：背水一战—2017下半年全球资产配置响或相对有限。但后续企业回流意愿，资金回流规模和节奏皆有待观察。报告》2017年7月12日问题3：特朗普税改可能带来哪些潜在风险？我们认为，税改长期的负面效应在于进一步扩大赤字和国内贫富差距，同时《短期弹劾风险不大，关注中期选举—全球资产配需防范通胀风险。过去四次主要减税皆导致联邦债务赤字大幅升高，根据

6、TPC测算，此次税改从2018到2027年将扩大1.5置政治周期系列报告之四》万亿美元财政赤字，联邦负债率将提升5.3%。大规模增长联邦负债在税改实行后将对国债收益率产生压力，从而在中长期2017年6月5日对美国经济增长产生负面效应。密切关注美国短中长期国债发行节奏以把握收益率上行压力，以及发行量以把握利率曲线《别低估影响，别高估概率》陡峭程度。作为“涓滴理论”实践，此次税改将进一步加剧国内贫富差距，根据TPC测算，2019年对于收入前1/5阶层税2017年5月4日后收入提升程度达2.2%，而最低1/5阶层仅为0.3%，到2027年分别为0.3%和-0.1%。结合目前税改细则和政府预

7、算中对《当“动物精神”遭遇“现实主义”—特朗普撤回于公立教育、医保福利、公共交通等开支不同程度削减，中产和社会底层将直接承担税改失败后果，或成为美国社会后续医保法案点评》2017年3月28日稳定性隐忧。此外，由于目前美国经济已达潜在增速，税改实施或将造成通胀压力。《冲刺在即，美国大选如何影响经济和资本市场—问题4：特朗普税改会对美股带来很大提振吗？我们认为，税改推行有望支撑美股稳中向好，但仍需警惕后续波动可能。全球资产配置系列报告之十（上）（下）》201