公用事业行业深度报告2018年电力行业投资策略：劫灰渐冷爝火燃回，惠政广施瀚水长流

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1、[Table_MainInfo]┃研究报告┃公用事业行业2017-12-17行业研究┃深度报告劫灰渐冷爝火燃回，惠政广施瀚水长流——2018年电力行业投资策略评级看好维持报告要点[Table_Author]分析师张韦华（8621）61118722行业回顾：预料之中的行业触底zhangwh1@cjsc.com.cn2017年行业中占比最大的火电板块受制于煤炭价格的高位运行，利润水平受到执业证书编号：S0490517080003明显压制。纵然供需改善使利用小时不再下降并伴有回升之势，且国家发改委联系人金宁于2017年7月

2、1日于全国范围内上调了火电标杆电价，但在高煤价和市场化（8621）61118722电量折价的影响下，业绩仍出现大幅度下滑，导致整个电力板块业绩表现不佳。jinning@cjsc.com.cn水电虽于三季度汛期发力带动全年业绩回升，但上半年疲软的来水也使得水电全年增速不高，难以在行业中力挽狂澜。联系人司旗火电板块：周期提前触底，景气悄然回升（8621）61118722siqi1@cjsc.com.cn我们判断火电业绩在煤价的高压下提前到达了周期的底部，并有望在2018年开启回升。其一，我国供需环境已经实现显著改善，未来

3、虽然用电需求增速或进[Table_Company]行业内重点公司推荐入缓慢下行阶段，但随着火电供给侧改革的深入推进，火电利用小时有望实现公司代码公司名称投资评级止跌；其二，在煤价的高压下，基于煤电联动政策机制，我国火电电价存在进600011华能国际买入一步上调的可能；其三，当前煤炭价格已经处于高位，在目前煤炭限产政策放600027华电国际买入600116三峡水利买入开、供需逐渐平衡的环境下，煤价难有进一步上涨空间，且有望在相关部门各600452涪陵电力买入路政策的推动下开启下行。当前的火电情景与2011年时期的火电环境

4、颇为类600674川投能源买入似，在电价和煤价为主要推动力的环境下，“后2017”时期火电板块也有望开600900长江电力买入启由业绩修复带来的上升行情。水电板块：政策支撑发展的清洁能源王者[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）随着2017年众多政策的出台，我们判断2018年天气以外的因素将显著推动水2016/122017/32017/62017/924%电行业发展。水电成本方面较为固定，主要影响因素来自电价和利用小时。在18%能源局拟推动可再生能源税费负担降低的影响下，水电税后电价有望实现提升

5、，12%6%部分跨省跨区域送电的水电站上网电价更有望受益于火电煤电联动、输电价格0%-6%改革等政策的推行。利用小时方面，相关部门通过政策积极推动输电通道和龙-12%公用事业沪深300头水库的建设，有望加强水电消纳和利用，并对水电利用小时造成积极影响。地方电网板块：个性强于共性，个股逻辑优先资料来源：Wind地方电网板块由于所处供需环境、流域来水以及发展的方向均有显著的差别，[Table相关研究_Doc]在2017年并未形成统一行业特征。在当前各地工业去产能持续推进、电价下行《新版跨省跨区域输电价定价办法出台，或有望

6、的环境中，传统的地方电网企业主要通过成本改善实现业绩的增长。然而，部推动跨区送电水电站上网电价上行》2017-12-10《水资源税改革新扩9省试点，水电大省四川水分地方电网公司在发展中借力电力体制改革和国企改革，开启了业绩发展的新电税费负担维持不变》2017-12-3路程。由于地方电网企业的个性鲜明，行业共性未显，因此个股逻辑优于行业《11月电力行业月报：基数偏高致需求增幅收逻辑，推荐关注在其他业务方面有着长足发展潜力的标的。窄，清洁能源大发持续挤压火电空间》2017-11-29推荐关注长江电力、川投能源、华能国际、华

7、电国际、三峡水利和涪陵电力，详尽投资建议请参见正文。风险提示：1.供需环境持续恶化风险，成本环境恶化风险；2.来水波动风险，投资建设不及预期风险；3.政策推进不及预期风险。请阅读最后评级说明和重要声明1/57行业研究┃深度报告目录一朝沟陇出，看取拂云飞..............................................................................................................6回首2017：供需环境改善，而“煤电顶牛”再现..

8、...........................................................................7火电：周期提前触底，景气悄然回升..........................................................................