质优策略（一）：追寻穿越牛熊的高回报

《质优策略（一）：追寻穿越牛熊的高回报》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、策略研究策略研究[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Author]2017.12.19报告作者李少君（分析师）质优策略（一）：追寻穿越牛熊的高回报010-59312705Alishaojun@gtjas.com——国君策略新研·突破系列之一证书编号S0880517030001股本报告导读：策基于公司质量的投资逻辑，建立定义准确、方法明确、回测精确的投资策略，打破当岳小博（研究助理）略前策略研判与组合构建之间尴尬的藩篱，推动“价值投资”从呼声走向实际操作。021-38032033专摘要

2、：yuexiaobo@gtjas.com题[Table_Summary]国君策略新研·突破系列：市场的本质是进化，研判是学习机制之证书编号S0880116090112争；对于策略，更是维度之战；在普遍联系的世界里，胜在综合。这个系列，我们尝试拓展策略研判的维度，用更新的视角、更广泛的手[Table_Report]段，为理解与把握市场做出积极的尝试。相关报告就策略而言，存在“价值投资”呼声多却难于实践的尴尬。“龙头”、《美国税改50年:从时光棱镜，全面透视特朗普减税》“漂亮N零”、“核心”组合、甚至“以大以胖”为美之

3、说频现纸上，2017.12.19外延概念“中盘蓝筹”、“创蓝筹”、“二线白马”等市场多有提及与讨《货币的周期，利率的节奏》论。然而上述“标签”难于实践：难于衡量、筛选、回测，定义本身2017.12.18多也模糊；最终演化成独立不相干的自下而上筛选。《策略联合军工：推荐军工里的高端装备》本系列第一项任务：从公司质量的角度构建价值投资策略。力求实2017.12.12现定义准确、方法明确、回测精确，打破当前策略研判与组合构建之《制造业盈利持续改善，战略看多大制造》间尴尬的藩篱。本篇作为质优策略的核心篇，回答七个关键问题：2

4、017.12.01证《通胀魅影之二：板块轮动之思辨》1.如何定义与计量公司质量？从价值决定的戈登股利增长模型推知，券2017.11.30公司价值取决于盈利能力、成长性与安全性共同作用，故引入Z-分研数方法构建质量分数，使不同维度数据可加可比（详见4.1-4.2）。究2.公司质量与公司价值的关系是什么？在大市值样本（前30%），公报司的质量分数与公司估值显著正相关，且对公司估值的解释力较强，告更高的质量对股价有支撑；而对于小市值样本不显著（详见4.4）。3.A股基于公司质量的套利策略为何成为可能？1）质量分数对公司

5、未来质量具有很强的预测能力，当前质优（质劣）公司在未来三年时间仍延续质优（质劣）表现（详见4.3）。2）大市值样本中，A股对质优公司存在低估倾向而对质劣公司明显高估（详见4.5）。4.套利应用，A股QMJ因子开发是否可能？是；我们建立的A股大市值QMJ自融资组合经Fama三因子调整后取得显著的1.04%月度超额回报；同时在泡沫市与熊市表现符合逻辑（详见4.6）。5.针对A股存在的做空限制，如何应用上述研究？我们尝试做三类基础应用：1）利用质量分数配合进行选股；2）买入并持有质优组合；3）买入质优组合并做择时加强（详

6、见5.1）。6.质优策略的回测结果是否良好？多头持有与主动加强策略均取得了较高SharpRatio，对比股票与混合型基金表现排名居前。以主动加强为例，2002年至今累计净值8.56，CAGR14.9%，月夏普比0.181对标相同存续期可比基金表现位于前24%；前3%与P10买入持有同样跑赢可比基金中位数水平（详见5.2-5.3）。7.还有哪些改进与应用展望？行业内应用、挖掘质优质劣历史变迁、通过比对市场对“价值”认知的差异挖掘投资机会等（见6章）。请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略专题1.维度之争，策略之战在

7、今年3月，我们开启了国君策略焦点·睿析系列，至今已有十一篇；旨在研判市场的焦点问题并做研究穿透，争取在特定时间对特定问题获得领先市场的可能。但超越市场何其困难，获得与市场不同的认识、甚至是更加正确一些的认识何其困难。瞬息万变、悬梁刺股、学无止境，也在不断地加深一些理解：市场的本质是进化。研判是学习机制之争。对于策略，更是维度之战。在普遍联系的世界里，胜在综合。因而决定开启一个全新的系列，名为“新研·突破”，用更新的视角、更广泛的手段，为理解市场这个恒久的命题做出积极的尝试，在永无止境的投研路上留下我们新思考的痕

8、迹。2.质优策略要解决七个关键问题随着市场的成熟程度不断提升，在2017年“价值投资”呼声渐起，如何理解价值将是策略研判到投资决策的核心一环。回想3月28日提出竞争优势边际改善的龙头白马组合1至今，各色“龙头”之说，“漂亮”N零之说，某某“50”之说，“核心”组合，甚至“以大以胖”为美之说频现纸上，其外延概念如“中盘蓝筹”、“创蓝