美国居民杠杆还有上升空间吗？

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1、中国经济

2、证券研究报告—宏观及策略2017年12月18日[Table_Title]美国居民杠杆还有上升空间吗？[Table_Summary]近年，美国逐渐开启了经济危机后的复苏进程，进入了新的时期。居民债务随之扩张，新的一轮债务周期也随之开启。我们认为考虑到长期债务比重、房地产市场现状、居民收入水平、消费市场复苏状况等因素，美国居民部门负债增速现在虽处于上升阶段，但仍然明显低于金融危机前的增速。再考虑到近年美国经济率先走出泥潭，进入复苏阶段，美国居民杠杆仍然有上升空间。从历史的趋势来看，美国居民贷款的变化几乎决定了居民整体债务的走

3、势。在美国居民贷款的构成中，美国居民部门长期贷款占了居民债务的巨大份额，长期贷款主要是居民的按揭购房贷款，房地产市场走势和房贷是影响居民负债的最主要因素。在短期债务方面，主要组成部分是短期消费贷款。当居民收入出现平稳增长，消费进而也会呈现出稳步增长，这也会刺激包括消费信贷在内的消费金融产品需求的日益增长。随着美国经济的向好，劳动力市场的逐渐复苏，我们可以预见居民可支配收入的进一步增长。居民收入的增长为消费的增长提供了动力，消费信贷仍有增长空间。我们判断，在未来美国房地产稳中有升，消费市场持续复苏。居民杠杆的扩张会随着经济的复苏，收

4、入的增长而继续扩张。长期以来债务，经济增长，金融系统的稳定一直受到广泛关注和讨论。债务状况的变化常常极大影响经济走势和金融系统稳定。而在整个杠杆体系中，居民部门的杠杆状况在近年来发挥着越来越大的影响。经济增长与居民加杠杆两者是相互影响和促进的，其中存在正反馈效应。家庭债务规模的扩大总是伴随着GDP的增长。这是基于以下两个原因，一是随着经济增长，居民的收入和居民持有的资产也会上升，居民对未来收入的预期会随之提高，居民可以贴现更多的未来收入，从而扩相关研究报告大其债务规模。二是居民债务的扩张有利于弥补当期消费和收入的差《美联储缩表

5、的进程和影响》2017.6.6值，促进消费需求的扩张，进而刺激经济的发展。《美联储缩表的历史经验和节奏》2017.7.26美国居民部门负债在2007年达到143958亿美元的峰值。随着危机的爆《美国资产价格是否存在泡沫》2017.10.26发，居民部门进入去杠杆历程，2011年触底137025亿美元。自2011居民中银国际证券有限责任公司负债开始回升，2015年已经超过危机前的水平，并且依然处于上升趋势具备证券投资咨询业务资格中。[Table_宏观及策略Economy:]中国经济地产市场虽然在危机后经历了较为强劲的复苏，但是从

6、目前的房地产市场指标来看，房地产市场并没有明显的泡沫，在目前供小于求的情况下，朱启兵房地产市场仍能继续吸引居民扩大负债。消费信贷会随经济复苏和居民(86[Table_Analyser10)6622935]9qibing.zhu@bocichina.com收入增长而扩大，消费信贷仍有增长空间。证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001钱思韵(8621)20328616Siyun.qian@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300517100002目录1居民杠杆与债务周期...............

7、...........................................5什么是居民杠杆？.......................................................................................5债务如何驱动经济周期................................................................................52美国居民杠杆历史回顾..........................

8、.............................7居民部门杠杆与经济走势.............................................................................7何以加杠杆，何以去杠杆？.........................................................................73美国居民杠杆现状分析....................................................

9、.10目前居民债务存量和增量状况...................................................................10从构成的角度拆解居民债务...........................