汽车行业：《产业变迁时代，中国龙头崛起》

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1、证券研究报告（增持，维持）《产业变迁时代，中国龙头崛起》邓学（汽车行业首席分析师）SAC号码：S08505140500022017年12月22日概要1.全球产业转移的必然——中国自主崛起2.电动智能变革——龙头时代开启3.估值——价值、成长，各得千秋4.重点公司分析2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.全球产业转移的必然——中国自主崛起•中国乘用车进入明显消费升级̶龙头的盈利提升仍具潜力，波动性减弱，龙头地位强化̶低估值，高股息，龙头强势•中国汽车工业优势——自主崛起̶汽车内在挖潜，大国走向强国，供应链体系成为全球重心̶零部件开始走向集

2、团化、多元化、全球化，空间打开3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.全球产业转移的必然——中国自主崛起我们预计，2017年整体汽车销量2902万，同比+3.9%；其中，乘用车销量2476万，同比+1.9%；重卡销量120万辆，同比+57%；大中客销量15万辆，同比-18%。展望2018年，没有刺激政策背景下，我们预计汽车销量同比增速2.5%，并预判增速在三季度探底回升。图汽车月度累计销量及同比增速图乘用车月度销量及同比增速乘用车累计销量(万辆，左轴)同比增速(%，右轴)乘用车月度销量(万辆，左轴)同比增速(%，右轴)30030%25

3、0025%25025%200020%20020%150015%15015%10010%100010%505%5005%00%00%-50-5%-500-5%-100-10%Jan-13Nov-13Sep-14Jul-15May-16Mar-17Jan-13Nov-13Sep-14Jul-15May-16Mar-17资料来源：乘联会，wind，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明中国汽车消费升级——长期主基调中低收入人群的“长尾”，普及不足+消费升级。中国汽车市场发展速度，比肩发达国家，中国正在从“大”国走向“强”国。图中国正

4、进入汽车消费升级趋势，各国历史千人汽车保有量（辆）比较资料来源：Wind，中国汽车工业年鉴，世界银行，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明中国汽车工业优势——自主崛起美国汽车股涨幅最大的阶段是在70-90年代消费升级阶段，三大巨头崛起，享受品牌消费的红利阶段。图福特汽车股价图美国汽车年度汽车销量（万辆）20001800美国汽车1600市场过去1400120040年平均1000销量800600400200019631967197119751979198319871991199519992003200720112015资料来源：

5、WardsAuto，Wind，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明中国乘用车仍处明显消费升级图中国汽车消费的价格分布100%42-70万80%28-42万60%17-28万13-17万40%9-13万20%6-9万2-6万0%Jan-07Dec-07Nov-08Oct-09Sep-10Aug-11Jul-12Jun-13May-14Apr-15Mar-16Feb-17图中国汽车市场分国别的市占率情况100%其他品牌80%法系品牌60%韩系品牌美系品牌40%德系品牌20%日系品牌0%自主品牌Jan-11Aug-11Mar-12

6、Oct-12May-13Dec-13Jul-14Feb-15Sep-15Apr-16Nov-16Jun-17资料来源：Qind，中汽协，汽车之家，海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.电动智能变革，龙头时代开启•全球电动化——“政策推动”转向“产品推动”̶产品、产业、资本成熟，从公共部门转向私人部门̶2018年新产品周期，高端需求开启•中国双积分的深意——加速补贴退出，龙头时代开启̶电动化的激励时代结束，产品时代开启̶高端向上，低端向下•产业链利润继续分化，格局决定成败8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明中国双积分的深

7、意——加速补贴退出，龙头时代开启纯电动汽车推进加快（电池成本下降，产品持续推出，清洁能源网络完善），这一过程，纯电驱动是增速最快和未来的主力军。我们预计，2014-2020年间，新能源汽车销量会由2万增至180万辆，CAGR超过50%，渗透率达6%。短期而言，密切跟踪国家补贴政策动向，长期而言，龙头价值依然空间广阔。图新能源汽车行业驱动要素图全球新能源乘用车渗透率预测新能源汽车销量（万辆）30%3500用户市场教育、充电基础设施完善25%3000电动平台车型量产250020%车型供给改善2000政府补贴（现有平台）15%1500排放法规1

8、0%1000500新进入者竞争压力5%00%2012201420162018E2020E2022E2024E资料来源：第一电动网，海通证券研究所9请务必阅读正文之后