17年中报分析：roe已经步入圆弧底右侧

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1、[Table_MainInfo]策略研究证券研究报告策略专题报告2017年08月31日[Table_Title]相关研究ROE已经步入圆弧底右侧——17年中报分析[Table_ReportInfo]《基础设施：整体估值不低，龙头市值偏小——A股国际化系列5》2017.08.23[Table_Summary]《中国各行业龙头全球对比如何？——A投资要点：股国际化系列4》2017.08.17《港股玩家都有谁：投资者结构、筹码分布》2017.08.07核心结论：①17年A股中报/一季报净利累计同比17%/20%，中小板23%/

2、27%，创业板6%/11%，增速回落源于基数，预计A股全年净利同比14%。②ROE（TTM）从16Q2最低点9.4%逐渐回升至圆弧底右侧，17Q2达10.1%，杜邦公式三因子均回升，其中资产周转率回升是主因。③对比净利同比与PE、ROE与PB，匹配较好的行业如银行、非银、地产、家电、汽[Table_AuthorInfo]车、建筑等。A股净利同比增速略放缓。①A股中报净利同比为16.6%，较一季度略下滑。17Q2/17Q1/16Q4全部A股归属母公司净利累计同比分别为16.6%/19.8%/5.8%，剔除金融后为33.2%

3、/48.3%/22.7%，剔除金融两油后为29.2%/35.1%/23.6%，净利润同比增速均下滑。②分项分析：收入同比回落、毛利率和财务费率略下滑。17Q2/17Q1/16Q4全部A股营收累计同比为20.3%/21.0%/6.8%，剔除金融后为23.4%/25.4%/8.3%，剔除金融两油后为22.6%/22.4%/10.3%，营收同比略回落。17Q2/Q1/16Q4全部A股毛利率为18.93%/19.38%/19.71%，剔除金融后为18.90%/19.36%/19.68%，剔除金融两油后为18.91%/18.74%/

4、18.92%，毛利率高位盘整。17Q2/Q1/16Q4全部A股的管理费用率为7.5%/7.5%/8.6%，销售费用率为4.1%/4.2%/4.3%，财务费用率为1.49%/1.50%/1.50%，二季度三项费率均与一季度基本持平。资产周转率助推ROE回升。①17Q2A股ROE进一步回升至10.1%，中期分析师:荀玉根进入上升周期。全部A股17Q2/17Q1/16Q4的ROE（TTM）为Tel:(021)2321965810.1%/9.7%/9.6%，剔除金融后为8.3%/7.8%/7.4%，剔除金融两油后为Email:x

5、yg6052@htsec.com8.8%/8.2%/8.0%，均在进一步回升。②分项分析：周转率、净利率、杠杆率证书:S0850511040006均回升。17Q2/17Q1/16Q4全部A股资产周转率为0.169/0.164/0.161次，联系人:李影剔除金融后为0.603/0.600/0.562次，剔除金融两油后为0.56/0.54/0.53次，Tel:(021)23154147资产周转率继续回升。对比杜邦公式三因素和ROE走势，资产周转率与ROE走势最为趋同，这是因为资产周转率是衡量企业供需状况的重要指标，当企Emai

6、l:ly11082@htsec.com业供需改善，资产周转率回升，公司业绩向好，ROE也将随之好转。17Q2/17Q1/16Q4全部A股净利率为9.9%/9.8%/9.2%，剔除金融后为5.9%/5.7%/5.3%，剔除金融两油后为6.5%/6.2%/5.7%，净利率均继续回升。各板块和行业之间盈利明显分化。①主板和中小板业绩略放缓，创业板业绩快速下滑。17Q2/17Q1/16Q4中小板归属母公司净利润累计同比为23.1%/26.6%/31.2%，17Q2单季度同比为20.7%/26.6%/58.9%。17Q2/17Q1

7、/16Q4创业板归属母公司净利润累计同比为5.7%/11.2%/37.1%，单季度同比为1.9%/11.2%/23.5%。②金融、地产、消费估值和盈利匹配度较好。结合业绩和估值看，我们预测金融17年净利同比/PE（整体法，历史TTM）为7.5%/9.9倍，周期为61%/34.9倍，房地产为26%/17.3倍，消费为19%/29.3倍，科技为20%/51.3倍，金融17年预测ROE/PB（整体法，LF）为12.4%/1.2倍，周期为6.9%/2.2倍，房地产为12.9%/2.1倍，消费为11.8%/3.3倍，科技为8.4%4

8、.1倍，对比而言金融、地产、消费大类行业估值和业绩匹配度较好。风险提示。业绩不及预期、经济增速下滑、供给侧改革不及预期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12584179/16348/2017090116:46策略研究策略专题报告2目录1.A股净利同比增速略放缓..................