家用电器行业深度报告：汇率原材料带来短期压力，家电龙头强者恒强

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1、[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest]家用电器发布时间：2017-09-08证券研究报告/行业深度报告同步大势上次评级：优于大势汇率原材料带来短期压力，家电龙头强者恒强报告摘要：[Table_PicQuote]历史收益率曲线收入增长再度提速，汇率+原材料致使盈利能力承压：报告期内家电家用电器板块上市公司共实现营业收入5131.12亿元（+34.22%），实现归属净利润349.89亿元（+22.65%），其中仅四家公司负增长。而受到原材32%料价格的影响，家电板块毛利率达到24.87%（-0.77pct）；同时上半年

2、25%持续走高的人民币则对于出口业务占比较高，而主要原材料以人民币18%采购，美元资产较多而负债较少，具备较高汇率敞口的家电企业造成了一定影响，报告期内财务费用率达到0.85%（+1.26pct）11%空调高景气度拉动白电企业利润大幅增长：白电行业2017H1实现营[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益4%0.80%4.71%23.83%收3171.88亿元（+49.91%），实现归属净利润264.16亿元（+22.11%）。相对收益-1.97%-3.67%9.19%-3%2017H1白电权重业务空调受到自身库存周期的影响，低基数效应以及终

3、端的热销推动空调内销大幅增长（+66%）；而白电在出口端有所[Table_Market]重点公司投资评级恢复，冰洗整体销量维持稳健表现，其中洗衣机受到强升级需求干衣荣泰健康（2016/96035792016/10）2016/11增持2016/122017/12017/22017/3视源股份（002841）增持机的拉动表现好于冰箱。考虑到目前整个空调渠道库存处于良性水平浙江美大（002677）增持以及美的实行的T+3政策，预计下半年空调有望保持较高的景气度黑电略显低迷，成本承压净利润有所下滑：黑电行业2017H1实现营业收入1255.03亿元（+8.97%），实现

4、归属净利润20.36亿元（-14.65%）。2017H1黑电行业需求受2016H1高基数影响增长缓慢，在成本端亦受到较大压力。上半年乐视导致互联网品牌热度稍减，但鸿海带领下[Table_Report]相关报告高举高打重返大陆市场的夏普使得行业竞争格局依然在较为恶劣的《于无声处听惊雷——家用电器行业2017水平，成本向下传导不通畅，利润下滑较快。预计下半年屏价的松动年度投资策略》2016-11-272016将为黑电厂商带来边际改善，但需求端的疲软可能将维持至2018年《家电下半场，地产后周期影响究竟几何》2017-7-11厨电彰显后地产周期属性，龙头强议价能力驱动

5、成本传导：厨电行业《视源股份（002841）：以人为本，梦想引领上半年实现营业收入93.44亿元（+29.40%），实现归属净利润11.46未来》2017-4-05亿元（+31.28%）。2017H1整个厨电行业受去年同期房地产的热销以《浙江美大（002677）深度报告：独辟蹊径，及后续棚户区改造+城镇化政策推行拉动下高景气三四线房地产市场方可通幽》2016-12-26的影响维持了收入高速增长，提价+费用率控制带来净利润率的提升也充分显示了龙头企业具备的强议价能力以及良性的竞争格局。预计[Table_Author]下半年受地产周期的影响行业增速将环比下降，但龙头

6、企业有望通过证券分析师：唐凯市场份额的进一步提升以及产品结构的升级抵消市场上的不利因素执业证书编号：S0550516120001风险提示：原材料价格大幅波动，地产销售大幅下行，汇率波动研究助理：王朝宁执业证书编号：S0550116090009重点公司主要财务数据021-20361120wangcn@nesc.cn现价EPSPE重点公司评级9-82016A2017E2018E2016A2017E2018E荣泰健康120.813.943.695.0730.6632.7423.83增持视源股份73.302.042.032.6735.9336.1127.45增持浙江美大

7、15.390.310.450.6249.6534.2024.82增持请务必阅读正文后的声明及说明[Table_PageTop]行业深度报告目录1.整体营收增速加快，白电、厨电表现突出...........................................51.1.营收增速加快，财务费用率有所上升，毛利率略有下降...................................51.2.细分行业走势分化，白电和厨电涨幅明显.........................................................102.细分

8、行业分析：白电及小家电增