医药生物行业深度研究：供需变化引领新一轮景气周期

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1、2017年09月16日证券研究报告医药生物2017年日常报告评级：增持维持评级行业深度研究长期竞争力评级：高于行业均值供需变化引领新一轮景气周期市场数据(人民币）投资建议行业优化平均市盈率42.10市场优化平均市盈率18.46行业策略：供需变化引领新一轮景气周期，我们判断有供应链优势及制剂品国金医药生物指数4881.56种丰富的企业，有望获得优势，行业格局重塑创造机会。沪深300指数3831.30上证指数3353.62深证成指11063.10行业观点中小板综指11783.01肝素行业：具有资源属性的稳健成长行业，制剂适应症广泛，并不断拓展新适应

2、症，需求有望保持稳定增长。6094上游肝素粗品：肝素结构复杂，无法化学合成，只能从猪小肠中提取，5645资源属性强；从价值角度而言，小肠对于一头猪而言是附加品，价值占5196比低，因此粗品缺乏供给的价格弹性。中国市场生猪屠宰极其分散，目4748前最大的集中屠宰企业占比不到5%，导致粗品企业有100多家，供给4299极其分散。38503402中游肝素原料药：海外生猪养殖和屠宰集中，海外肝素以自给为主；目前中国的生猪屠宰量超过55%，因此中国全球最大肝素原料药出口国。40116经过“百特事件”之后，行业标准提高，集中度提高，前五家合计占比11404

3、16140716141016超过75%。国金行业沪深300下游肝素制剂：由于适应症的拓展和覆盖人群的增加，肝素制剂市场量稳健增长，以赛诺菲、辉瑞、APP、Sagent等欧美企业为主，集中度较高。相关报告供需变化带来新一轮景气周期，行业格局重塑。1.《高值耗材国家谈判启动，四类产品开始肝素粗品：供给方面，由于生猪屠宰量下降，小肠供给减少，同时环保试点-医药生物行业点评》，2017.9.14标准提高，粗品企业减少，从顶峰的1000多家减少到目前的150家左2.《体外诊断行业中报分析：稳定中孕育深右。下游制剂稳健增长，同时制剂企业补库存，需求提高，

4、价格2015远变革-日常生物技术行业行...》，2017.9.13年触底反弹，今年来涨幅超过40%。3.《血液制品2017上半年业绩及批签发情肝素原料药：上游粗品涨价及下游制剂企业进入新一轮补库存周期，导况分析-日常生物技术行业...》，2017.9.8致肝素原料药价格上涨，近一年肝素原料药价格底部涨幅超过40%，趋4.《示范面扩大，公立医院改革持续推进-医势有望持续。药生物行业点评》，2017.9.45.《2017年中报业绩总结-日常医药生物行格局重塑：行业景气变化中，优秀企业借助战略布局及经营管理能力，业深度研究》，2017.8.31有望率

5、先把握供货量和客户发生变化的机遇。同时国内制剂市场的开拓，丰富的企业有望胜出。核心关注：新一轮景气周期核心关注公司的供应链管理能力，包括公司的存货管理水平；其次关注公司下游制剂企业订单结构和需求量。风险提示海外订单波动、原料药质量风险、招标降价王建礼联系人wjianli＠gjzq.com.cn李敬雷分析师SAC执业编号：S1130511030026(8621)60230221lijingl＠gjzq.com.cn-1-敬请参阅最后一页特别声明用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用行业深度研究内容目录肝素行业

6、........................................................................................................6具有资源属性的稳健成长行业。..................................................................6肝素行业产业链....................................................................................

7、.......7肝素粗品：小肠供给减少，下游需求增加，价格触底反弹。...........................9肝素原料药：供需变化导致新一轮景气周期，行业格局重塑。......................10肝素原料药需求稳步增长...........................................................................10供需变化带来新一轮景气周期，肝素原料药行业格局重塑。......................10肝素原料药近一年价格翻转，趋势有望持续。......

8、.....................................11新一轮景气周期，肝素原料药行业格局有所变化。